以创新为基因，由豆浆机第一稳步成长为品质生活小家电领导品牌。九阳品牌自1994年创立以来，通过产品、渠道持续创新，逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略转型。当前厨房小家电构成公司主要收入来源，2020 年食品加工机系列、营养煲系列收入占比达76%；2018 年公司通过收购Shark 中国运营公司尚科宁家51%的股权进军家庭清洁电器领域，当前收入占比仅2%，正快速增长。2021年新一期股权激励方案落地，行权条件为2021-2023 年主营业务收入同比增长15%、16%、17%，净利润同比增长5%、10%、15%，彰显公司增长信心。

    　　九阳品牌：依托产品、渠道双引擎持续创新求变，实现年轻化转型升级。以豆浆机、破壁机为主的食品加工机系列为公司现金牛及明星业务，公司一方面以“SKY 系列”

    　　原创产品持续深耕传统核心品类、推进价值登高，并逐步拓宽价格带，实现不同圈层的消费升级；另一方面面向Z 世代，推出子品牌“独奏”定位一人食，同时联合LINEFRIENDS 等IP 推出萌潮小家电产品，把握新兴品类需求快速增长的趋势。与SharkNinja 研发协同持续推进下，公司为Ninja 品牌代工的Foodi 系列自2018 年推出以来快速增长，2020 年收入达7.41 亿元，同比增速达92%；未来伴随Foodi 系列品类持续延展，公司该部分外销ODM 收入有望延续高增长。渠道侧，公司以“渠道围绕客流”的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络，积极推进品牌年轻化转型。

    　　Shark 品牌：与SharkNinja 协同持续发挥，有望乘行业快速扩容之势实现高增。中国当前清洁电器渗透率仅12%，技术升级驱动下未来有望快速提升，预计未来十年行业销量CAGR 将达10%以上。Shark 品牌主营产品含蒸汽拖把、电动拖把等，清洁电器产品矩阵正日益丰富；根据淘数据统计，近12 个月Shark 品牌蒸汽拖把、电动拖把线上份额分别位居行业第一、第二，市占率分别达52%、10%；Shark 自2018年并表以来收入快速增长，2020 年同比增长118%至2.34 亿元，未来与SharkNinja协同效应持续发挥，有望乘清洁电器行业快速扩容之势实现高增长。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为9.97/11.71/13.33 亿元。可比公司2021 年调整后平均PE 为30 倍，考虑到九阳品牌通过产品、渠道创新双引擎驱动，转型成效已逐步显现，Shark 则有望受益中国清洁电器渗透率快速提升实现高增长，且二者协同效应正持续提升，共同驱动公司业绩稳健增长，给予公司2021 年30 倍市盈率估值，对应目标价38.98 元，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；贸易政策大幅变化

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