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    　　7 月1 日，公牛集团发布2021 年半年度业绩预增公告。公司预计2021 年上半年实现归母净利润13.00-15.50 亿元，同比增长61.74%-92.85%；扣非后归母净利润12.00-14.40 亿元，同比增长49.24%-79.09%。

    　　分季度看，2021Q2 当季预计实现归母净利润6.93-9.43 亿元，同比增长9.43%-48.91%；扣非后净利润6.42-8.82 亿元，同比增长6.41%-46.20%。

    　　简评

    　　三大赛道精耕细作，民用电工龙头业绩延续高增2021 年以来公司坚持“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上精耕细作，销售规模同比去年同期取得较大幅度增长。分产品看，电连接产品（主要为转换器、电工胶带、线盘等）作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势实现平稳增长，行业市占率保持领先，2020 年公司电连接产品实现收入55.49 亿元，同比增长5.72%；智能电工照明产品（主要为墙开插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能家居硬件等）延续一季度快速增长态势，主要由于地产竣工向好带来装修需求持续修复，以及去年同期基数较低；数码配件业务围绕市场需求持续加大研发投入，“精品、时尚、年轻化”新品持续推出，业绩延续高增，2020 年数码配件产品实现收入4.18 亿元，同比增长 17.00%。

    　　公司积极推进渠道优化，大力拓展ToB 渠道，并加快海外市场的开拓。公司持续、积极推进渠道体系的调整及优化，截至2020年末公司已成功开发8000 余家装饰渠道，同时加大超级售点的培育力度，并不断丰富包括手机数码店在内的终端网点。此外，公司与20 家房企、30 家知名装饰公司深入合作，稳步推进家装渠道开拓。

    　　积极应对原材料成本上升，盈利能力持续改善

    　　尽管近期原材料价格上涨带来成本端压力，但公司作为行业龙头，主动进行产品结构优化并提升出厂均价，同时针对主要大宗原材料如铜、塑料等进行套保锁价，全价值链精益运营水平不断提升促进了成本的有效管控。2021Q1 公司毛利率为37.77%，同比增长0.82pct，我们预计2021H1 公司毛利率延续同比增长态势，盈利能力持续改善。

    　　投资建议：

    　　公牛集团作为民用电工龙头，积极践行“走远路”战略，持续推进多元化业务布局，成长可期。我们预计公牛集团2021-2023 年营业收入为120.87、142.52、166.92 亿元，同比增长20.26%、17.91%、17.12%；归母净利润为30.57、36.82、43.56 亿元，同比增长32.18%、20.43%、18.31%，对应PE 为42.0x、34.8x、29.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品类、新渠道开拓效果低于预期等

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