事项：

    　　[公Ta司b发le布Su20m2m1a年ry6] 月份出栏月报，公告公司销售生猪347.5 万头，销售收入57.07 亿元；其中向全资子公司牧原肉食销售生猪23.5 万头。均价方面，公司商品猪销售均价13.58 元/公斤，比2021 年5 月份下降 23.06%。

    　　国信农业观点：1）公司2021 年6 月出栏数量超预期，环比增长12.2%；销售收入受猪价下滑影响，环比下降23.06%；我们预计公司21Q2 归母净利达20-25 亿元，盈利保持行业领先，逆势之下成长股特性进一步凸显；2）我们预期猪价7-9 月迎来反弹行情，本次猪价反弹高点看22 元/公斤，布局牧原的时点来临；另外，2021 年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。由于21Q2 猪价跌幅超预期，我们下修公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为353.10/281.37/448.64 亿元，对应EPS为9.39/7.48/11.93元，对应当前股价PE 为6.3/7.9/5.0 X（原预测为21-23 年归母净利400.66/312.74/455.14 亿元，对应EPS 为10.66/8.32/12.11 元，对应当前股价PE 为5.6/7.1/4.9 X），维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　公司6 月出栏数量超预期，预计Q2 实现归母净利约20-25 亿元出栏方面，公司2021 年6 月销售生猪347.5 万头，其中预计育肥猪出栏约322.9 万头，仔猪约21.4 万头，种猪约3.3 万头。Q2 业绩表现方面，公司Q2 实现生猪销售收入总计204.11 亿元，环比增长5.5%。我们预计公司Q2 实现归母净利约20-25 亿元，虽环比Q1 下跌，但逆势之下仍实现较高的正向盈利，业绩表现领先行业，超市场预期。

    　　公司Q2 具体利润分拆如下：预计育肥猪头均盈利约210 元，对应养殖利润约18 亿元；仔猪头均盈利约500 元，对应养殖利润约5 亿元；种猪头均盈利约1600 元，对应养殖利润约1.6 亿元。另外，从调研来看，公司Q2 育肥猪完全成本控制得当，处于下行通道，超市场预期。考虑到公司2021 年完全成本及单位超额收益有望继续超预期，继续重点推荐。

    　　生猪板块7-9 月拐点向上，布局牧原的时点来临我们预期猪价7-9 月迎来反弹行情，本次猪价反弹高点看22 元/公斤。预计供给端在7-9 月将出现阶段性减少，核心原因在于：1）去年冬季11 月-1 月的非瘟及流行性腹泻疫情造成仔猪死淘数量较多，仔猪数量显著下降，将加大今年7-9 月份生猪供给短缺；2）7-9 月气温升高后，猪群的生长速度减缓，对猪肉供应量有一定抑制作用；3）后续大体重猪对市场的干扰程度减弱，近期生猪价格的持续下跌导致养户二次育肥积极性下降，大体重猪占比有明显下滑的趋势，从6 月初的草根调研来看，部分屠宰企业的大体重猪采购比例已经开始下滑，看好后市7-9 月行情。

    　　牧原的管理能力处于行业领先，逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显，相较于行业平均水平的单位超额收益有望持续拉大。具体来看，公司的优势分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。因此，2021 年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。

    　　公司2021 年-2022 年出栏预测为4300 万头和6000 万头，继续维持高速增长截至2021 年6 月底，公司能繁母猪存栏为275.6 万头，较2020 年底的262.4 万头增长5%。我们认为公司2021年生猪出栏有望达到4300 万头，相对2020 年的1812 万头出栏量，实现翻倍以上增长。考虑到公司目前产能布局已超8000 万头，我们预计公司2022 年出栏有望实现6000 万头，继续维持市占率快速提升。另外，公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升，今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务，目前已规划屠宰产能约4,000 万头/年，有望打开业绩增长新空间，公司成长逻辑进一步强化。

    　　投资建议：继续重点推荐

    　　在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。由于21Q2 猪价跌幅超预期，我们下修公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为353.10/281.37/448.64 亿元，对应EPS 为9.39/7.48/11.93 元，对应当前股价PE 为6.3/7.9/5.0 X（原预测为21-23年归母净利400.66/312.74/455.14 亿元，对应EPS 为10.66/8.32/12.11 元，对应当前股价PE 为5.6/7.1/4.9 X），维持“买入”评级。

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