事件概述。公司发布中期业绩预告，预计 2021H1 实现归母净利润 14.81~15.9 亿元，同比+35%~45%，其中2021Q2 预计实现归母净利润 11.84~12.94 亿元，同比+22.6%~34%。

    　　?符合预期，判断 Q2 发货增速维持高位，但成本压力有所上升。判断公司业绩符合市场预期，Q2 预增区间中值落在 12.39 亿元同增 28.3%。今年 Q2 防水需求总体良好，行业集中度保持较快提升趋势，预计公司发货单季度同比仍然保持较快增长，但由于沥青价格上涨，且 2020Q2 沥青价格处于低位，我们判断 2021Q2 公司单位成本有所上升，毛利率同比出现一定幅度下滑；此外我们判断公司非经营收入 2021Q2 也同比下降，判断毛利率及非经营收入的下降使得公司 Q2 单季度利润增速低于收入增速。

    　　?三季度提价效果或逐渐显现，成本端或逐渐改善。由于原材料价格上涨，公司于 3 月进行陆续提价，我们判断公司对于经销端的提价执行较为迅速，而对于 B 端的提价则有所滞后，其效果将于 Q3 逐渐体现。此外，根据wind 数据，今年 4-5 月沥青价格曾出现阶段性回调，在公司有一定仓储背景下，相关成本改善效果 Q3 有望体现。因此，我们认为 Q2 是公司全年成本端压力最大的时刻，Q3 起公司毛利率或出现环比改善。

    　　?各板块全面发力，竞争优势或进一步扩大。2020Q4，公司完成一体化战略改革，强调各渠道的协同与下沉，以及各产品品类的协同发展，而我们认为随着一体化进程的推进，公司将进一步构筑两项竞争壁垒优势。首先，随着建筑涂料、民用建材及修缮业务的发展，公司有望成为能够提供从开工端到竣工端以及生命周期内的全周期包工包料服务的企业，进一步提升客户粘性；其次，随着一体化进程推进及公司产能扩张，公司有望成为在全国各省均有产能的企业，进一步加深在政府资源方面的优势。此外，2021H1，公司 80 亿定增落地，公司资金确定性进一步增强，伴随两项竞争壁垒的构筑，公司竞争优势有望进一步扩大，并开启新一轮成长周期。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变。预计 2021-2023 年，公司归母净利润 43.0/54.6/71.3 亿元，同比增长26.9%/27.1%/30.5%。维持目标价 69.76 元及“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

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