CRO龙头快速增长，定价、 区域布局、质量等竞争优势明显

公司作为CRO领域龙头，主要从事临床试验技术、 数据管理统计分析以及其他注册申报、翻译、 影像、 SMO业务等。其中临床业务主要分为进口药再注册、国内创新药、国际多中心临床试验、国内仿制药等。国内CRO行业整体保持接近30%的增速。 公司最大的优势在于创新药领域， 定价仅次于国际巨头， 估计约低20%， 较国内平均水平高30%。 国内普通CRO公司拿单较少。 进口药再注册这块优势主要在于时效性和网点广泛， 降低了人员出差的成本。

政策风雨后见彩虹， 药品审评加快和一致性评价带来放量

2015年CFDA开展药物临床试验数据自查核查后，对公司临床试验技术服务业务产生较大影响， 15年临床试验技术收入增速从40%下降到20%。 CFDA发布改革药品审评审批制度意见， 提出鼓励支持轻资产型创新药的研发， 提高审评审批质量，加快审评速度等政策导向， 对CRO创新药临床带来很大利好。 一致性评价要求2018年底完成基药化学口服固体制剂――289个品种， 共17740个批准文号， 初步估算20%批文做一致性评价， 40%外包，行业空间接近70亿。以公司BE业务为例，去年估计1.3亿，今年预计整体收入3亿，净利率约15%， 利润增厚4500万左右， 但实际增速受到质量和产能的限制。

公司不断完善CRO业务线， 积极打造CRO生态圈

上市前公司并购美斯达、 台湾泰格和美国BDM进行数据管理统计分析。14年并购方达医药，主要从事生物分析服务+CMC， 对公司收入利润有重大贡献。 另外收购北医仁智，切入 ARO； 收购韩国DRermCIS布局国际多中心临床， 韩国子公司由于人工成本高受到一定压力； 收购谋思医药切入临床药理； 通过捷通泰瑞进入医疗器械领域。

盈利预测与投资建议

预计公司2017～2019年EPS分别为0.42元、 0.55元、 0.72元，对应PE分别为57.8倍、 44.2倍、 33.8倍。 维持公司“ 增持”评级。

风险提示

并购标的业绩不达预期， 检查导致成本上升

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