千金系列仍具有成长空间。 市场认为千金片和千金胶囊是老品种，增长空间有限。 我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺，千金系列仍有较大成长空间。 我们预计公司从 2017 年进一步加大连锁签约的力度，今年有望签约 3000 家左右连锁药店， 较 2016 年增长 140%， 由于 OTC 产品主要依赖于终端的销售和推广，营销改革后公司将在终端发力，增加全国的药店覆盖率， 2015 年千金片提价 20%， 根据行业惯例推测让利 50%给终端， 提高终端销售积极性，促进销量增加， 我们预计公司千金系列接下来 2-3 年保持 10%以上的收入增速，考虑到营销改革带来的费用率降低，利润增速将达到 15%左右。

化药板块第三终端和 OTC 品种提价量价齐升，大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。 预计湘江对第三终端和 OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价，有望驱动化药板块今年增长 35%以上。现有大品种招标省份拓展，实现再放量，湘江药业基层销售能力很强， 渠道下沉充分，终端渠道很稳定， 在研管线不乏过亿品种，未来 3-5 年有望获批 2-3 个重磅品种驱动公司长期增长。 我们预计，未来几年化药板块复合增速将达到 25%左右。

卫生巾千金静雅，从 KA 端下沉至 PC 端， 迈入放量期。 千金静雅凭借出色产品优势和定位， KA 渠道布局完毕， 目前公司推进线下渠道从 KA 商超下沉至中小型超市和便利店。 我们预计 17 年有望实现 3 亿元收入， 达到盈亏平衡。 静雅将实现自我补血，加大线上广告宣传投入， 参照云南白药牙膏成长史，渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。

中药二线品种， 新一轮招标有望实现放量。 断红饮胶囊进入 2017 年版国医保，更有利于公司招标推广。随着各地招标完成，断红饮胶囊将逐步上量， 预计 2019 年实现销售收入 3000 万，空间过亿。 补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后，毛利率提升，后续推广有望加快。随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势， 补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。 我们预计 2017 年补血益母丸增速有望达到 30%，实现 4000 万左右销售收入，未来增长空间较大。

中药板块，千金系列妇科千金片提价带来增量利润，以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加， 中药二线品种逐步放量，预计公司未来 3 年内中药板块有望保持 15%以上的收入增速，利润增速将保持 15%-20%；化药板块保持 25%以上稳定增速， 综上，公司整体有望在未来 2-3 年保持 20%-25%增速。 千金静雅预计 17 年实现盈亏平衡， 渠道将由 KA 下沉至 PC 端，叠加广告投入增加，有望在未来 3-5 年成长为 10 亿品种，按照 15%净利润率， 将贡献净利润 1.5 亿。

投资建议： 我们认为，公司未来 3 年业绩增长稳定，日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性，当前估值 27 倍，市值仅 50 亿。 具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点，属于市场风格切换最先估值修复的标的。

我们预计公司 2017-2019 年的净利润增速 25%/22%/20%,EPS 分别为0.54 元、 0.65 元、 0.78 元，当前股价对应估值仅为 27X/22X/18X,但是，由于今年卫生巾业务盈亏平衡，从 PE 角度测算并未贡献市值，如果考虑卫生巾业务给予 5~10 亿市值， 则 PE 分别为 29X/24X/20X。 我们认为， 市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差，未来估值修复的概率较大，有望享受估值提升和业绩成长的收益，退一步讲，即使短期估值无法修复，也已经具有较强安全边际。维持买入-A 的投资评级，未来 12 个月目标价为 18 元。

风险提示： 产品销售低于预期；定增解禁压力。

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