投资建议

公司扎根变速箱行业，从中轻卡变速箱龙头，逐步进入乘用车变速箱领域。2016年收购奇瑞变速箱，具备CVT 自动变速箱生产能力。我们看好国内CVT 变速箱的发展前景，且国内自动变速箱供应商资源稀缺，公司未来发展前景大。我们预计，公司17-19 年EPS 分别为0.59、0.85 和1.06 元，对应PE 为27X、18X 和15X，给予“强烈推荐”评级。

投资要点

公司是商用车变速箱龙头：公司起家于商用变速器，包括轻卡、中卡和重卡变速箱。收入结构上，商用车变速箱业务占比从2010 年的95%到2016 年33.5%，目前商用车变速箱仍是公司主要业务单元。市占率上，公司商用车变速箱主要优势领域在中轻卡，国内市占率第一。且商用车变速箱市场格局相对稳定，该领域将为公司提供稳定业绩。

收购吉利等变速箱产线，进入乘用车变速箱领域：2011 年以来，公司先后收购吉利发达等手动变速箱生产线，具备乘用车5MT、6MT 生产技术，并由此成为吉利汽车的核心供应商。2016 年，公司收购奇瑞变速箱，具备CVT自动变速箱生产能力和研发技术，成为国内稀缺的自动变速箱供应商。

消费升级、自主品牌崛起大背景，CVT 成长空间广阔：1）自动变速箱渗透率提升迅速，尤其是自主车企，自主品牌车型自动变速箱渗透率从2013 年的18.1%提升到2016 年的32.8%，近三年复合增长率47%。2）CVT 具备换挡平顺，舒适度及驾驶体验好，而且价格明显低于其他自动变速箱，成为自主品牌青睐的变速箱。2016 年国内CVT 变速箱销量约56 万套，根据我们测算，2020 年国内CVT 销量有望达到340 万套，自主品牌CVT 渗透率提升到20%，市场空间300 亿。

借助CVT 产品优势，万里扬有望成为第三方CVT 变速箱供应龙头：国内现有CVT 格局是日系由JATCO、本田等配套，自主品牌则由邦奇一家独大。我们认为，万里扬收购奇瑞变速箱后，有望改变CVT 竞争格局。首先，奇瑞CVT 已经累计销售40 万套，产品稳定性及市场口碑俱佳，其次，万里扬紧跟国内自主品牌市场需求，服务及时性具备优势。再次，万里扬已经成为国内主流自主品牌核心供应商，为CVT 在其他车企推广铺平道路。

风险提示：CVT25 研发及推广进展不及预期，宏观经济下滑风险。

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