投资亮点

    　　首次覆盖新益昌（688383）给予跑赢行业评级，目标价167.00元，较目前股价有27%的上涨空间，对应2022年P/E为50倍。理由如下：Mini LED渗透率提升推动固晶机需求爆发。2021年苹果率先推进Mini LED背光产业化，全球主要显示企业跟进扩产，我们认为Mini LED背光和直显已初步具备商业化的条件，固晶机精度、效率和良率提升是产业化推进的关键。Mini LED发展拉动LED灯珠封装需求，我们测算2025年全球Mini LED背光和直显分别对应20和7亿元固晶机需求，2021-2025年行业复合增速60%。我们认为，2020年占据国内市场份额70%的新益昌将受益本轮新型显示资本开支。

    　　从半导体固晶机向半导体封装设备延伸空间大。我们估算2020年我国大陆地区半导体封装设备市场规模约72亿元，其中半导体固晶机占比约30%6，对应市场规模22亿元，到2025年我国大陆地区半导体封装设备有望超过150亿元，对应半导体固晶机市场规模45亿元。我们认为，新益昌以半导体功率器件固晶机为切入点，未来有望向半导体封装设备其他环节延展，抢占ASMPT的市场份额，打开长期成长空间。

    　　核心零部件自制率持续提升，产品结构优化提升盈利能力。公司专注在LED固晶领域十余年，掌握软件算法、机械结构、视觉检测等核心技术，2020年核心零部件自制率19%，较竞争对手具备快速迭代和成本领先的优势。我们判断，未来公司高毛利率Mini LED固晶机和半导体固晶机收入占比提升、核心零部件自制比率提升将提高盈利能力。

    　　我们与市场的最大不同？市场对Mini LED背光和直显商业化抱有疑虑，认为固晶机市场空间有限，我们认为Mini LED背光和直显商业化加速，将打开固晶机的空间，同时公司半导体封装设备业务发展潜力较大。

    　　潜在催化剂：苹果Mini LED新品持续发布；下游扩产加快。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2022年PS分别为2.26元、3.33元，CAGR为54%。当前新益昌对应2021/22年市盈率为58.4x/39.7%。我们认为公司作为国内LED固晶机设备龙头，受益于Mini LED渗透率提升，叠加半导体固晶机市场拓展，业绩增长弹性大，给予公司2022e 50x目标P/E，对应目标价167元，较当前股价有27%涨幅空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　其他固晶技术成熟；Mini LED渗透不及预期；半导体封装拓展不及预期。

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