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    公司发布2021 年中报业绩预告：公司2021 年上半年实现归母净利润20.00-21.00 亿元，同比增长287-307%；公司2021 年二季度实现归母净利润8.21-9.21 亿元，同比增长161.5-193.3%。

    点评

    淡季木浆系纸种需求回落，吨利有所收窄。二季度淡季需求较为疲软，且中端贸易商及下游客户在低位囤货，4 月以来在高位补库存意愿较弱，同时进口浆价略有下行，一季度开工率下的高纸价再难维持，白卡纸纸价大幅下跌。截至2021 年6 月底，进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780 美元/吨，针叶浆价相较2021 年3 月底下降40 美元/吨，相较4 月最高点下降120 美元/吨，阔叶浆价未变，针叶阔叶浆价价差走窄；2021 年6 月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/ 7500/ 7250 元/吨，双胶纸与白卡纸纸价相较2021 年3 月底下滑4.21%/ 26.18%，铜版纸纸价相较2021 年3 月底上涨2.43%。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重，目前公司木浆自给率接近100%，自制浆的成本波动低于外购浆的成本，白卡纸纸价下行背景下，公司吨利有所收窄。三季度传统旺季到来，厂商去库存压力减轻，纸价有望重回上行通道，纸厂开工率与吨利将恢复，公司吨利恢复将优于同行，下半年利润向上弹性较大。

    公司持续缩融资租赁规模，剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段，已经释放潜在坏账风险，剩余资产安全度高。

    截止2020 年，融资租赁规模已有2017 年最高时的330 亿元压缩至至100亿元内，2021 年有望进一步压缩至60-70 亿元（预计二季度压缩幅度较大），带动现金流大幅回流。

    投资建议：根据近期纸浆价格我们调整盈利预测，下调目标价至10.72 元（对应2021 年8 倍），预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.34/ 1.66/1.85 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为6.4 倍/ 5.2 倍/ 4.7 倍，建议买入。

    风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

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