游戏业务：营销费用继续下降，业绩有望持续释放。新游戏接力，有望带来向上弹性。智明星通重要利润来源：

Total War：900 万美元从世嘉欧洲购买的IP，游戏有望在下半年进行推广，或接力COK 成为又一经典之作；

《乱世王者》：授权腾讯开发的游戏，腾讯首款战争类SLG 游戏，由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发，优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证；

COK：月流水稳定在3 亿左右，营销费用持续下降，业绩持续释放；

其他：（1）COQ：3000 万+月流水，3 月底进入中国市场，仍有提升空间；（2）MR；3000 万+月流水，进入业绩释放期；（3）AOWE：月流水接近2000 万，情况稳定，净利率高。

IP 与投资战略稳步推进，从“海外版网易”走向“海外版腾讯”。

公司储备IP，进行长线布局。在竞争日趋激烈、流量成本高涨的形势下，IP 游戏更容易成为胜者。公司联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。

研运一体为本，打造手游出海平台。公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋，布局与腾讯类似 ，通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。

团队：军心稳定，活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力，同时中文传媒努力打造文化国企改革样板，积极推进智明星通新三板挂牌，未来有望实现员工持股。

其他看点：（1）《乱世王者》即将于七月公测，流水可能超预期；（2）中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。（3）国企改革未来有望取得进展。（4）在手现金超50 亿，在资金趋紧的形势下，财务成本、并购重组等方面更具优势。（5）苹果将取消畅销榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019 年实现营收分别为125.94 亿元、141.56 亿元、155.03 亿元，同比增长-1.42%、12.40%、9.52%；实现归母净利润分别为15.82 亿元、19.03 亿元、21.80 亿元，同比增长22.11%、20.28%、14.57%；根据公司历史平均估值及所处行业平均估值综合分析，给予整体25.9 倍估值，目标价29.75 亿元，维持买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）汇兑损益风险；3）系统性风险；

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