事件

    　　公司发布重大资产购买报告书（草案）

    　　7 月16 日晚，公司发布重大资产购买报告书（草案）：1）公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1 亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权；2）本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权；3）本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

    　　简评

    　　拟现金收购星火事业群标的少数股东股权，增强公司盈利能力公司发布重大资产购买报告书（草案）：1）公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1 亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权；2）本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权；3）本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

    　　华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源此前为公司星火事业群资产，本次交易前公司对其持股比例分别为65%、51%和51%；2020 年全年标的资产分别实现营业收入1.12 亿元、1.78 亿元和1.67 亿元，净利润1042 万元、1032 万元和1329 万元；按照2020年净利润及资产评估估值测算，本次交易标的估值分别为14.01X、14.92X 和16.03X。

    　　此次拟收购的三家子公司地处经济发达的江苏地区，且盈利状况良好，本次收购战略意义重大：1）本次收购有利于上市公司对标的公司集权管控，以及公司未来在江苏省整合管理，进一步完善网点布局；2）提升三家标的公司的股权占比，有利于整合上市公司资源，提升公司盈利能力；3）本次收购采用“一司一策”的策略，估值水平考虑标的公司盈利能力、规模等的差异性，同时参考行业公允价值。该模式将更好地提升少数股东积极性，有利于星火式收购后，标的整合赋能管理和经营能力的提升。

    　　经营趋势健康，看好公司恢复增长

    　　2020 年，公司全国新增门店1734 家，其中直营门店1089 家，加盟门店645 家，门店总数达到6533 家。

    　　因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店91 家，由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至75%。整体来看，公司自建、并购及加盟三轮驱动的扩张模式带动了业绩增长。截至2021Q1，公司全国新增门店793 家，其中直营门店582 家，加盟门店211 家，门店总数达到7268 家。公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP 药房145 家，特殊门诊399 个，为承接处方药外流占得先机。

    　　公司为全国性布局企业，Q1 受到局部地区疫情反复感冒品类限售、就地过节等措施影响收入及利润，此外防疫物资高基数影响收入增长。目前局部疫情已恢复正常，预计Q3 开始防疫物资基数效应解除，叠加20H2 大量自建门店进入业绩释放期以及21 年2 月开始仁川大药房并表，预计公司H2 业绩进入加速期。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021C2023 年实现营业收入分别为173.35 亿元、217.06 亿元和271.54 亿元，分别同比增长24.1%、25.2%和25.1%，归母净利润分别为7.77 亿元、9.73 亿元和12.20 亿元，分别同比增长25.1%、25.2%和25.4%，折合EPS 分别为1.90 元/股、2.38 元/股和2.98 元/股，对应PE 为32.9X、26.3X 和20.9X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

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