一、事件概述

    　　7 月 19 日，公司发布 2021 年半年度业绩快报，预计 2021H1 实现营收 29.39 亿元，同比+7.32%，实现归母净利润 3.69 亿元，同比-11.57%。基本 EPS 为 0.39 元。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 收入端保持稳健增长，促销加大及退货率上升影响利润端表现21H1 公司预计实现营收 29.39 亿元，同比+7.32%，合 Q2 单季度实现营收 16.13 亿元，同比+13.87%；预计实现归母净利润 3.69 亿元，同比-11.57%，合 Q2 单季度实现归母净利润 2.07 亿元，同比-7.48%。21Q1 受去年同期高基数效应影响，净利润同比下滑较明显；Q2 净利润下滑程度环比出现改善。

    　　总体看，公司收入端仍然保持稳健增长，Q2 营收同比实现两位数增长，显示公司主业竞争力仍然较强，发展稳健。利润端，公司 21H1 利润同比下滑，主要原因为（1）21H1 面包产品折让率、退货率同比上升，叠加包材、小麦等原材料价格存在上涨压力，预计公司毛利率将出现下滑，拖累利润表现。（2）去年同期受疫情影响，下游需求旺盛，促销活动投入较少，预计今年促销费用将同比上行。（3）去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用均有受益，今年阶段性社保减免政策逐渐退出，成本费用上行压力预计将拖累利润端表现。

    　　产能有序扩张，业绩中长期稳健增长

    　　新增产能方面，设计产能 2.12 万吨的山东桃李烘焙食品项目已于 2020 年 2 月投产；设计产能 2.20 万吨的江苏桃李生产基地项目已于 2021 年 3 月投产。在建项目方面，设计产能 6.00 万吨的沈阳桃李生产基地项目、设计产能 4.28 万吨的浙江桃李生产基地项目、设计产能 2.50 万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。预计今年年底四川、浙江、沈阳等工厂将陆续释放新增产能，有效带动西南、东北、华东等区域市场的销售增长。未来新增产能的有序投放将保证公司中长期成长性。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计 21-23 年公司实现营收 68.64/78.94/88.03 亿元，同比+15.1%/+15.0%/+11.5%；实现归属上市公司净利润 9.81/11.20/12.69 亿元，同比+11.1%/+14.2%/+13.3%，折合EPS 分别为 1.03/1.18/1.33 元，目前股价对应 21-23 年 PE 为 27/24/21 倍。公司 2021年估值低于休闲食品板块 2021 年 33 倍的整体估值水平。我们认为未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。

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