化学工程龙头，工程建设体制改革先行者。中国化学是集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的化学工程建设龙头企业，是化学工程行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工程公司。在煤化工领域占据国内绝大部分市场份额、处于国际领先地位，化工及石化领域在国内占据较大市场份额。公司是工程建设体制改革的先行者，体制机制改革速度领先同行。

    　　化工行业顺周期推动主业景气向上。疫情影响下，化工产业链有向国内转移的趋势，国内化工行业顺周期推动公司新签订单持续快速增长，公司2020 年化工、煤化工订单分别同比增长 116%、187%，订单保障下，公司主业化学工程有望维持高景气度。

    　　化工实业加速发展，己二腈项目有望大幅增厚业绩。公司有多年化工实业技术积累以及化工项目运作经验，具备进军化工实业的实力。己二腈项目突破尼龙 66 产业链“卡脖子”环节，一期项目预计 21 年底投产，按当前行情测算，完全达产后预计贡献年收入 105 亿元，税前利润 15 亿元。公司在化工实业领域不断突破，有望持续增厚业绩。

    　　盈利预测与估值：我们上调对公司的盈利预测，预计 21-23 年归母净利润分别为 49.6 亿元、63.0 亿元、76.3 亿元，对应 7 月 21 日的 PE 分别为 9.6倍、7.6 倍、6.3 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、化工实业发展不及预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

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