公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。公司主营业务收入主要来源于饲料业务。2016 年度，饲料收入占主营业务收入的比重为88.14%，生猪销售业务收入比重为3.98%，种子业务收入比重为3.96%，兽药疫苗等动保业务收入比重为2.26%。
2016 年公司营业总收入和归母净利润分别为168.41 亿元、8.83亿元，同比增长4.61%、25.11%；2017Q1 营收和归母净利润分别为39.7、1.9 亿元，同比增长20.96%、39.77%。公司业务经过两年的调整期后，饲料主业重回高增长通道，其他业务板块也相继进入利润增长期。
结构调整显成效，饲料主业重回高增长通道。2016 年度公司以“降费用、提效率、增效益”为工作总基调，通过直接服务于养殖户，提高饲料直销比例；增加高端料的销售占比，优化产品结构；推进精细化管理，提高经营效益等措施，饲料主业（主要是猪饲料）得以实现高增长。从2017 年一季度的销量增长情况看，公司猪饲料的直销比例达40% 以上，部分地区达到60-80%。直销比例的提升在降低营业成本（17Q1 销售费用率、管理费用率分别下降2.36%、1.44%）、提高经营效率（人均销量提高80 余吨）的同时，也增加了客户粘性。同时，公司高毛利的前端料销量同比增速20%左右，高比例预混料同比增长97%，高档猪饲料综合毛利率达到29%，控费增效效果明显。未来三年公司将继续在饲料板块提高直销比例（由43%提高到60%），提高前端料市场占有率（由目前的6-8%提高到18-20%）和经营效率。
另外，公水产饲料业务也逐渐好转。2016 年公司水产饲料销量40 万吨，但由于产品定位不清导致毛利率受损，2017 公司重新将水产饲料定位于高端、特种料，同时借鉴猪饲料的成功销售模式，预期毛利率在14%左右，目前公司水产饲料产能100 万吨，一季度销量增速达90%，受益于水产养殖行业好转及公司具备的强大销售网络，预计2017 年水产饲料板块有望实现4000 万左右的利润。
2017Q1 公司猪饲料销量增速为22-23%，利润同比增速40%，且公司预期上半年净利润同增40%-70%。按照往年销售惯例，公司一季度的饲料销售态势是比较弱的，后面的季度会越来越好。我们预计2017 年公司饲料板块将呈现量利齐增，猪饲料销量增速达到20%左右，利润贡献12 亿左右（包含水产料）。
多产业链布局，利润贡献扩大。养殖、种业、动保是公司近年来着力培养的新业务。养殖端，公司大力推进实施“养猪大创业”发展战略。2016 年公司生猪出栏约40 万头，生猪收入6.67 亿元，同比增长137.60%，贡献利润1.06 亿元。截至2016 年底，公司控股子公司拥有母猪存栏2.63 万头，商品猪存栏20.27 万头，2017 年3 月公司相继扩建年出栏50 万头（2017-2019 年）养殖项目和收购河北吉正猪场70%股权，公司自有商品猪和放养猪的规模将进一步扩大。2017 年公司拟出栏生猪约100 万头，但目前基本处于产能建设阶段，鉴于现阶段猪价低迷，2017 年此板块贡献的利润无太大变化或。
种子板块：2016 年水稻种子收入5.26 亿元，占整个种子板块的80%，同比增长24.70%，其中C 两优华占水稻新品种由于广适性好、结实率高、早熟等特性基本站到了杂交水稻第一把交椅的位置。在公司实行“精准营销，不定不供”的策略下，2017Q1 该品种销量增速达到40%。公司品种储备丰富，2016 年国审品种“荣优华占”、“天优华占”等水稻品种推广面积也在不断扩大，预计全年水稻销量将达到20%左右的增速。玉米种子受行业去库存的影响，销量仍在下降，但下降幅度明显缩小。另外，公司是国内唯一一家投资玉米转基因的企业，第一代的商品种已经做好商品化准备，只要国家转基因政策放开，转基因品种就可以投入生产。因此转基因育种的市场前景和合作空间广阔。
动保板块：动保是公司产品中毛利率最高的（65.73%）业务板块，2016 年动保收入3.79 亿元，同比增长12.49%。17 年公司收购员工股权后，全面整合南京天邦的资源，借助江苏省农业科学院疫苗研发优势，加快推进在江苏省及周边地区的战略布局，未来南京天邦和福州生物疫苗队伍将进一步整合，收入利润有望大幅增长。
农信互联转好，加速打造农业领域TAA。公司自2015 年开始独立运营农信互联业务，经过两年的投入高峰期，农信互联所打造的农信云、农信商城、农信金融、智农通等“三网一通”产品链已形成互联网平台优势。2015 年11 月上线国家生猪市场―猪交所，从2016 年3 月份开始正式面向全国重点生猪调运大省拓展。自上线至2016 年末，猪联网管理的商品猪头数达到2000 万头，线上交易规模总额超过280 亿元。2017 年最新交易金额为530 亿元，业务保持快速发展。随着交易和服务的的积累，农信互联平台的贷款、保险、结算等都得到了较大发展，由农信到围绕数据+交易+金融三块，初步构建了智慧大北农生态圈。2017年6 月22 日，公司引进外部投资者用友网络，继续推进农信互联战略性发展，推动农牧行业企业互联网生态运营系统的转型开放。随着农信互联建设完成，预计该板块今年有望大幅减亏，接近盈亏平衡，为公司整体利润贡献增量的同时，也为未来新兴战略业务的长足发展提供坚实的平台。
大股东增持彰显信心。2017 年5 月，公司控股股东、董事长邵根伙先生六次于二级市场增持公司股份，累计增持1209 万股，增持比例占公司总股本的0.294%，表现出对公司重回高速增长通道的充足信心。
盈利预测与投资评级。公司历经两年的调整期后，饲料主业得以重回高增长通道，其他业务板块经过前期投入建设后也基本好转，进入盈利增长期。我们预计公司2017-2018 年营业收入分别达到205.46、246.55 亿元，同比增长22%、20%，净利润分别达到11.99、14.72 亿元，同比增长35.91%、22.75%，EPS 分别为0.29、0.36。参考同行业平均估值且看好公司高端饲料增长、多产业链后续发力，给予公司2018 年25-27 倍PE，6-12 个月合理区间为7.25-7.83 元，给予公司“推荐”评级。
主要风险提示：饲料原材料价格剧烈波动；饲料销售不及预期；农信互联平台建设不及预期；
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