公司拟非公开发行募资不超过77.91 亿元用于300 万吨调味品扩产项目以及补充流动资金，公司控股股东中山润田全额认购，若完成后控股股东持股比例将由25%提升至42.31%。期待公司持续推动改革，维持“买入”评级。

    　　 拟非公开发行募资77.91 亿元。公司公告拟非公开发行2.39 亿股（占目前总股本30%），募集资金不超过77.91 亿元用于300 万吨调味品扩产项目（70 亿）以及补充流动资金（7.91 亿）。此次非公开发行价格为32.6 元/股（7 月23 日公司收盘价37.75 元/股），发行对象为公司控股股东中山润田。非公开发行仍需公司股东大会、中国证监会批准或核准。

    　　 大股东全额认购叠加股权激励，彰显调味品业务发展决心。此次非公开发行完成后，公司控股股东中山润田持股比例将由25%提升至42.31%，充分彰显了控股股东对于公司调味品业务发展的信心及决心。与此同时，公司年初至今已回购公司股份1438.8 万股，占公司总股本1.81%，回购均价41.69 元/股，使用资金6.0 亿元（不含交易税费），此次回购将全部用于股权激励。我们预计，公司将持续改革优化、绑定优质人才，加速挖掘调味品市场。

    　　 加速产能扩张，布局长远发展。2020 年公司调味品业务实现收入49.30 亿元、销量69.64 万吨。目前公司正积极推进中山基地升级扩产以及阳西生产基地的产能建设投产，我们预计公司现有产能项目全部达产后总产能有望超140 万吨，对应销售收入将超过100 亿元。此次非公开发行300 万吨调味品扩产项目将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等调味品产能，计划总投资121.54 亿元（其中募集资金投入70 亿元），达产后预期可实现年均销售收入204.09 亿元、年均净利润51.57 亿元，为公司未来5-10 年发展提供保障。

    　　 短期业绩承压，关注基本面恢复。2021H1 调味品整体承压，公司亦然，我们认为主要系：①B&C 渠道需求景气度仍在恢复，在此背景下渠道备货亦更为谨慎；②传统商场流量下滑以及社区团购等新渠道的冲击；③由于冲击2020 年KPI以及春节囤货等原因，年初行业整体库存较高。展望下半年，目前公司整体库存水平1.5 月左右，较年初有所下降，关注八月中下旬行业旺季开启后的需求景气度恢复情况以及渠道库存消化情况。

    　　 风险因素：行业景气度下行，渠道扩张不及预期，原材料成本压力。

    　　 投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测1.24/1.43/1.69 元，目前股价对应2021/2022 年PE31/26 倍，考虑非公开发行摊薄对应40/34 倍。考虑调味品行业可比公司估值，给予公司2022 年32 倍PE，对应目标价45 元，维持“买入”评级。

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