事件：

智明星通和腾讯合作，根据智明星通自主研发的移动游戏Clash of Kings游戏引擎，由腾讯旗下天美工作室研发的移动网络游戏《乱世王者》预计将于7月上线。

投资要点：

《乱世王者》是腾讯首款战争策略类手游，根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争Clash of Kings》授权游戏引擎，由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发，值得关注。《列王的纷争》是中文传媒旗下智明星通的主力产品，于14年下半年在海外上线，在全球主要国家均取得了较好的市场反响，在美国、日本、欧盟等高度成熟的游戏市场进入了排行榜的前列，成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏，根据APP ANNIE2017年5月的报告，《列王的纷争》在 Google Play上全球游戏排名第十。

《乱世王者》作为腾讯首度进军SLG手游市场的探索者，腾讯给予比较高的关注，由《王者荣耀》《天天爱消除》《天天酷跑》的研发团队天美工作室研发，SLG作为策略游戏，对战斗平衡性、可玩性、随机性、社交性有更高要求，生命周期也较长。该款游戏预计7月上线，中文传媒有望获得该款游戏一定比例的流水分成。

《全面战争》预计今年三季度或四季度在海外全面推广，大IP有保障。16年3月中文传媒公告智明星通向世嘉欧洲购买TOTAL WAR?: KING’S RETURN（《全面战争：王者归来》）IP 进行游戏开发，交易金额900万美元，能够和公司自有产品COK相互配合，稳固占领战争类SLG游戏细分市场。

现有游戏流水稳定，新游戏流水逐步提升。目前公司的主力游戏仍是《列王的纷争》（COK），2016年月平均流水超过3.5 亿元，2017 年一季度流水下降至2.73 亿元，主要由于推广营销费用占收入的比例下降，由2016 年的32%下降至2017 年一季度的15%，因此，虽然收入有所下降，但利润提升。此外，除了COK 以外，公司2011 年底上线的《Age of Warring Empire》目前月流水仍有1500 万以上，《Clash of Queens》2016 年2 月上线，目前月流水3000 万，代理游戏中《MR：魔法英雄》2015 年4 月推出，月流水3000 万以上，今年二季度上线的《奇迹暖暖》目前月流水近500 万。

动视暴雪合作的《使命召唤》手游，为未来几年储备主力游戏。

2017 年3 月智明星通与动视暴雪公司达成合作，两方将联合对《Call Of Duty：使命召唤》IP 进行手游研发和发行，动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商，使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。2009 年11 月，《使命召唤：现代战争2》首日销售额打破史上首日销售额最高游戏的吉尼斯纪录。双方的合作方式为动视暴雪将《Call of Duty：使命召唤》的版权授权给智明星通，双方基于此款IP 联合开发运营一款手机游戏产品，智明星通不用支付版权金，游戏研发及推广费用由双方共同承担，双方分成比例为渠道后流水的50%，合作时间为新游戏全球上线后3年时间（可自动续期1 年）。

出版业务稳健增长，公司少儿图书实力强，并有望受益于江西国企改革。

公司出版业务稳健增长，据开卷数据，公司2016 年图书零售市场排名及份额继续保持高速增长，码洋占有率排名由第十位升至第七位。2016 年全年，各全资图书出版社电商销售码洋突破5 亿元，同比增长超50%；“双十一”期间的电商销售码洋0.9 亿元，公司旗下7 家出版社有3 家出版社分别进入了同类前十名。其中在全国29家少儿类出版社中，二十一世纪出版社集团排名第2 位，继续保持地方少儿社第一的领跑地位。2016 年7 月，江西省发布了《关于打造国有企业改革“江西样板”的实施意见》，提出着力在构建充满活力的市场化经营机制上打造样板，重组整合、创新发展一批国有企业，支持江西出版集团做大做强。

盈利预测及估值。

我们预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润分别为15.69 亿、19.08 亿和22.13 亿，同比增长21.09%、21.63%和16.01%，对应EPS 分别为1.14 元、1.38元和1.61 元，PE 分别为19.07x、15.69x、13.52x，考虑到公司业绩稳健增长，游戏产品生命周期长，游戏团队稳固，今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款，后期IP 储备充足，为未来三年业绩提供保障，同时有望受益国企改革，当前估值较低，给予公司“推荐”评级。

风险提示：新游戏推出进度低于预期的风险；原有主力游戏流水大幅下滑的风险。

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