1H21业绩符合我们预期

    　　公司披露1H21业绩:收入26.6亿元，同比+59%，相比1H19 --9.3%;归母净利润2.39亿元，同比+45%，相比1H19 -39%,。对应2Q21收入16.1亿元，同比+65%，相比2Q19持平;归母净利润1.62亿元，同比+37%，相比2Q19 -38%,收入表现边际改善:1) 4Q18以来大厨电零售需求进入不景气周期，公司收入自4Q18开始下滑。2020年在疫情和线下零售渠道调整的影响下，公司收入下滑较多。在此低基数效应之上，2021年公司收入同比开始恢复，2Q20基本恢复至2019年同期的水平。2)分品类看，1H21烟机、灶具、热水器收入同比有恢复性增长，但相比1H19仍有双位数以上的下滑;橱柜及其他新兴厨电品类收入增速较高，例如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等。3)与行业相比，公司收入恢复的情况偏慢。1H21大厨电行业零售额同比+24%,相比1H19增长5%。AVC监测1H21华帝品牌大厨电(不包含集成灶)线上、线下零售额分别同比+20%、+6%，相比1H19分别+6%、-25%o利润端仍有较大压力:1) 1H21公司毛利率同比-2.1ppt 至42.9%，相比1H19下滑7.0ppt，除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外，我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力。2)此外上半年公司计提信用减值损失1898万元，主要是前期线下渠道调整导致的应收账款坏账损失。3)上述因素导致1H21公司净利率同比-0.9ppt 至9.0%，相比1H19下降4.5ppt。

    　　发展趋势

    　　竣工带动厨电需求持续好转:1)统计局数据，2021年4月/5月/6月新房竣工面积同比-3%/+10%/+67%，今年以来竣工数据呈现逐季提升趋势。2)大厨电产品需求与地产后周期需求相关性高，我们认为公司有望受益，收入与利润步入逐步恢复的周期。3)公司正在布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场，但目前市场份额偏低，对业绩的贡献较弱，新业务表现有待持续跟踪。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.9倍/8.5倍市盈率。维持中性评级，考虑近期板块估值下移，我们下调目标价16%至7.38元,对应11.6倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险;原材料成本上行风险。

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