事件描述

    　　华帝股份披露2021 年中报，公司上半年实现收入26.59 亿元，同比增长59.46%，实现归母净利润2.39 亿，同比增长45.42%，EPS 为0.28 元；其中二季度实现收入16.07亿，同比增长64.62%，实现归母净利润1.62 亿，同比增长36.98%，EPS 为0.19 元。

    　　事件评论

    　　强化多元渠道布局，收入端稳健复苏：上半年公司收入相较2020/2019 年分别+59.46%、-9.25%，其中二季度收入相较2019Q2 已经企稳，好转势头初现。分渠道来看，上半年线下渠道、新零售渠道、线上渠道、工程渠道、海外渠道分别增长46.37%、153.24%、65.53%、18.66%、131.05%，其中新零售模式作为公司渠道下沉的重要策略，放量势头最为抢眼；分产品来看，三大传统品类烟机、灶具、热水器收入分别增长68.51%、68.43%、75.29%，厨电新品类如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶分别增长72.23%、51.25%、437.95%，集成灶增速较优但体量有限。

    　　毛利率走势承压，拖累当期业绩表现：上半年公司毛利率下滑2.14pct 至42.92%，其中二季度毛利率下滑2.39pct 至43.46%，主要系大宗原材料价格上涨较为明显，以及会计准则调整后赠品冲抵收入所致；费用率方面，得益于规模效应显现以及会计准则调整，上半年公司销售费用率下滑1.47pct，此外管理、研发、财务费用率分别-1.23pct、-0.27pct、+0.36pct，财务费用率提升主要系借款利息支出增加所致，整体期间费用率下滑2.61pct；叠加投资收益同比下滑较明显，上半年公司归属净利率下滑0.87pct 至9.00%，致使业绩相较2019 年同期恢复情况较为疲弱。

    　　改革成效渐行渐近，否极泰来值得期待：公司近两年一直深耕渠道改革，一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比，加大KA 渠道市场的投入，强化终端体验；三四级市场方面，新零售模式成为公司渠道下沉的重要策略，通过借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售渠道的终端网点，加速在三四线城市的渗透；线上方面强化拥抱社交电商，上半年直播成交金额1.93 亿元，同比增长115%；工程渠道积极引入工程代理商。另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化，加速关键人才布局和人才引入。随着渠道以及管理端逐渐理顺，公司否极泰来值得期待。

    　　维持公司“买入”评级：上半年公司收入相较2019 年同期仍有个位数下滑，但二季度相较2019Q2 已经企稳、好转势头初现；而业绩端相较2019 年同期恢复情况较为疲弱，主要系大宗原材料价格上涨较为明显所拖累。公司近两年一直深耕渠道改革，也针对组织架构、管理工具进行持续优化，加速关键人才布局和人才引入，尽管在经营结果上出现短期阵痛，但随着渠道以及管理端逐渐理顺，公司否极泰来值得期待。预计2021、2022 年EPS 分别为0.69 及0.78 元，对应当前股价分别为9.08 及8.10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 渠道调整进度不及预期；

    　　2. 行业终端景气不及预期。

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