事件：公司发布2017年中报业绩预告，实现归母净利润1.43-1.74 亿，同比增长35-65%。

血制品业绩或略超预期，学术推广助力产品销售。如不考虑非经常性损益2100万，公司的扣非后增速为17%-47%，估计实际增速接近中间值，即同比增长30%左右。我们估计非血制品业务（天安+新百）的增速与一季度基本持平，保持约15%的增速。估计血制品净利润在1 亿左右，同比增速超过30%，与一季度28%的增速相比略有提升，保持业绩向上的趋势。公司从2016 年开始积极应对行业变革，组建了约100 人的销售队伍，通过学术推广增加血制品的渗透率和提升产品品牌。随着覆盖的医院终端数量增加、医生认知度提升、医保报销范围扩大，公司的血制品业务有望维持快速增长。

调拨血浆和组分有望解决原料短缺，或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值，吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10个浆站，新浆站仍处于快速成长期，2017 年估计采浆量350 吨（+40%），当前产能比较充分（500 吨血浆处理能力已投产，1000 吨凝血因子产能有望在年底投产）。通过调拨丹霞生物的血浆和组分，产能有望充分释放，从而显着提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺，假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%，估计将给公司带来7.9 亿收入，根据模型测算净利率约为21%（博雅血制品净利率为38%，但由于血浆和组分采购成本高和收率略低，净利率也偏低），即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨，我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入，我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润，2018 年净利润增幅达到19%，对应PE 仅23 倍。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91元（10 送5 除权），对应PE 分别为41 倍、28 倍、21 倍，如考虑从丹霞调拨血浆和组分，2018 年对应PE 仅23 倍，维持“买入”评级，目标价53.53元。

风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

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