本报告导读：

    　　锂电等储能订单约51个领先行业，BIPV约25个光伏装机增7倍，储能与永福股份比，光伏与森特股份比，储能优势及订单体量被低估，综合分部市值51%空间。

    　　投资要点：

    　　维持增持，维持预测2021-23年EPS为0.58/0.63/0.7元增11/10/10%。

    　　锂电等储能/光伏BIPV 政策超预期，上调目标价至7.38 元，对应2021-23 年13/12/11 倍PE。

    　　国家储能/分时电价政策超预期，公司锂电储能约51 个行业领先。

    　　1) 全球工程第5/设计第1，占80%以上水电站等规划设计。2）锂电等储能约51 个项目(电化学储能约13 个)，2021 年中标国际首套100 兆瓦新型压缩空气储能系统、2020 年百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术成果鉴定国际领先。3)公司设计收入136 亿(永福3亿)，研发费用153 亿(永福0.4 亿)，净利80 亿(永福0.5 亿)，永福股份196 亿市值180 倍PE，公司电力设计等储能市值或200 亿。

    　　光伏订单317 亿元BIPV项目约25 个，十四五风光电装机增5 倍。

    　　1)受国家委托承担新能源规划审查等职能，承担65%风力太阳能发电规划设计。2)2020 年装机光伏 1.3GW/风电5.3GW/水电6.4GW，电力投资运营净利25 亿占比20%，十四五装机新增风光5 倍30GW，近五年订单光伏317 亿(森特未落地)。3) 公司研发费用153 亿（森特1 亿），净利润80 亿(森特1.8 亿)。森特261 亿市值101 倍PE，光伏类市值或260 亿左右。4) 综合建筑/电力运营/光伏与储能等分部资产估值合计为1127 亿元左右(51%左右空间)，对应13 倍PE。

    　　催化剂：新型储能装机量规模扩大、分时电价机制进一步完善

    　　风险提示：宏观经济风险、政策推进不及预期、项目推进不及

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