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    　　公司发布2021 年中报，实现营业收入9.81 亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长40.81%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长50.01%。

    　　简评

    　　1、数据中心与储能领域温控产品发力，中报业绩符合市场预期。

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入9.81 亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长40.81%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长50.01%。公司整体销售毛利率为31.43%，同比下降2.41 个百分点，期间费用率为19.53%，同比下降1.95个百分点，销售净利率为10.62%，同比下降0.88 个百分点。

    　　2021Q2，公司实现营收6.39 亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长15.88%，整体毛利率为29.42%，同比下降3.62 个百分点，期间费用率为15.65%，同比下降1.75 个百分点，销售净利率为11.58%，同比下降2.96 个百分点。

    　　公司营业收入快速提升，主要由机房温控项目验收确认收入以及储能温控产品收入增加所致，毛利率下降主要由于机房温控产品受到原材料上涨和市场竞争等因素影响，但公司销售费用率和管理费用率同比下降，上半年业绩实现较快增长，符合市场预期。

    　　2、数据中心绿色低碳发展，机房温控产品迎来发展机遇。

    　　2021 年上半年，公司机房温控业务实现收入5.3 亿元，同比增长75.67%，产品毛利率为26.11%，同比下降3.95 个百分点。公司机房温控业务收入大幅增长，主要由于在2020 年第四季度发货的大型项目在今年第二季度验收确认收入，部分跨年实施项目将在今年第三季度确认收入，公司中报期末发出商品账面余额为2.06 亿元，预计将在下半年内转化为营业收入。

    　　2021 年，公司相继中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采、阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目、MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设大型总包项目、腾讯间接蒸发冷却机组直采招标等项目，后续将为公司机房温控业务增长奠定坚实基础。

    　　碳中和背景下，数据中心行业将坚持绿色低碳的发展道路，通过应用高效散热系统降低运营能耗的方式是大势所趋。在2021 年5 月底发布的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》与2021 年7 月初发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》中，均提出对于数据中心的发展要坚持“绿色低碳”。同时，多地区已经针对数据中心的绿色低碳发展提出规划方案。例如，北京市政府发布《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023 年）》，提出将有序关闭腾退低利用率的数据中心，新建云数据中心更强调“绿色”，PUE 不高于1.3，用于数据存储功能的机柜功率占比不超过20%。今年4 月，广东省能源局发布《关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知》，明确提出“利用市场和行政手段，推动绿色低碳发展”，要求加大节能技术改造力度，“十四五”期间PUE 降至1.3 以下；上海市政府在2019 年发布的信息基础设施三年行动计划中提出，新建数据中心PUE 限制在1.3 以下，存量数据中心PUE 不高于1.4。

    　　我们认为，降低PUE 的要求将使数据中心对间接蒸发冷却、液冷等高效机房散热系统的需求加速释放，公司作为国内领先的精密温控节能方案和产品提供商，率先大力推广间接蒸发冷却技术，市场渗透率明显提升，液冷技术在低能耗和高热密度的双重推动下有望快速导入，未来公司相关业务将充分获益。

    　　3、储能系统规模化发展，5G 基站建设赶工，机柜温控业务全年有望维持高速增长。

    　　2021 年上半年，公司机柜温控业务实现收入2.92 亿元，同比增长61.68%，产品毛利率为35.89%，同比提升7.83个百分点。自2016 年上市以来，公司机柜温控产品即主要面向无线通信基站、智能电网、储能电站等多个领域，在2020 年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，2020 年储能应用收入约1 亿元，2021年上半年储能应用收入约1.5 亿元，国内外储能客户在手订单陆续发货，是公司机柜温控业务高增的主要原因。

    　　“十四五”将是电化学储能调峰起点，未来储能加速向规模化发展。近日国家发改委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见，文件指出大力推进电源侧储能项目建设，结合系统实际需求，布局一批配置储能的系统友好型新能源电站项目，通过储能协同优化运行保障新能源高效消纳利用，为电力系统提供容量支撑及一定调峰能力。文件提出到2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000 万千瓦以上，截至2019 年底我国电化学储能装机规模约为171 万千瓦，仍处于探索性发展阶段。

    　　基站建设节奏发生变化，预计2021 年下半年5G 基站建设将赶工。2020 年受到疫情影响，5G 基站建设工作节奏前置，建设高峰在第二季度，全年国内5G 基站建设数量约为64 万站，其中上半年建设约27 万站，下半年约为37 万站，我们预计2021 年5G 基站建设数量约为75 万站，其中上半年建设约19 万站，下半年约为56 万站（同比+51.4%），因此今年下半年将迎来5G 基站建设赶工期。

    　　我们认为，公司在机柜温控产品领域技术类别与型号齐全，服务于华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek 等各行业国内外知名设备制造商，下半年5G 赶工建设预计将使通信机柜温控业务实现恢复增长，储能应用配套需求将随着行业发展而持续旺盛，全年机柜温控业务有望取得高速增长。

    　　4、新能源客车相关收入有所下滑，轨交列车空调业务小幅波动。

    　　2021 年上半年，公司客车空调业务收入0.26 亿元，同比下降42.66%，轨交列车空调业务收入1.09 亿元，同比下降6.12%。2020 年，中国新能源客车销量为75610 辆，同比下降18.4%，近年来新能源客车销量连续下降，主要受到补贴退坡、公交电动化比例提升、更新高峰周期未至等因素影响，目前下游市场需求尚未明显改善，同时空调部件市场竞争有所加剧；轨交列车空调业务主要由全资子公司上海科泰开展，上半年收入同比下降的主要原因为项目启动滞后、在手订单执行受制于整机厂的需求节奏等，但成本优化使产品毛利率有所提升。

    　　5、投资建议：公司系国内精密温控领先企业，多应用需求持续释放，业绩增长可期，维持“买入”评级。

    　　公司深耕精密温控领域，为数据中心、通信网络、储能系统等领域提供散热解决方案，在数据中心绿色低碳发展、储能系统规模化建设的背景下，相关业务有望维持快速增长。公司率先大力推广间接蒸发冷却技术，市场渗透率明显提升，公司受益明显。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为22.49 亿元、29.63 亿元和38.94亿元，同比增长率分别为32.02%、31.76%和31.43%，归母净利润分别为2.41 亿元、3.13 亿元和4.16 亿元，同比增长率分别为32.52%、30.02%和32.60%，对应当前股价PE 分别为34x、26x 和20x，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：数据中心行业建设进度放缓；储能系统规模化发展情况不及预期；竞争加剧等。

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