通威股份发布与天邦股份签订战略合作框架协议的公告：双方就通威股份收购天邦股份旗下水产饲料、猪饲料相关公司资产，以及开展猪饲料供应合作达成共识，交易总额约为12.5-15 亿元；拟通过本次合作，形成优势互补的产业协同，共同推进行业的健康持续发展。

    　　贯彻“新能源反哺农牧”战略方针，饲料业务市场份额有望加速提升。通威股份拥有“光伏+农牧”双主业发展的基本经营格局，2019 年公司提出“新能源反哺农牧”的战略方针，我们认为本次收购即为这一战略方针持续落地的重要里程碑事件，也彰显了公司实现农牧业务中长期发展目标的坚定决心。

    　　本次收购为通威股份提供的饲料边际增量近300 万吨；再加上公司原有的饲料销量有望同比小幅增长，我们预计2021 年公司饲料销量有望实现近900万吨，通过本次收购使得行业影响力和市场份额实现大幅提升。

    　　水产料业务：借力资本并购开启新征程，有望逐渐补全结构短板。销量增长方面，近年来通威股份水产料销量被海大集团反超并且差距逐渐扩大，通过本次并购公司已迈出解决销量增长瓶颈的第一步，2021 年水产料销量有望突破300 万吨大关，有效巩固在水产料领域的行业头部地位。结构调整方面，天邦股份坚持聚焦10 大品类特种水产饲料，主要包括大黄鱼料、河蟹料、海水蟹料、鲈鱼料、龟鳖料以及冷水鱼料等；通过本次收购，公司有望逐渐补全在特种鱼料领域的短板，水产料内部结构也将会得到优化。长远来看，如果本次收购能够取得良好协同效应，未来公司有望凭借此次成功经验陆续开展新的水产料并购项目，与海大集团全面开启全球水产料霸主地位的争夺战。

    　　猪料业务：剑指生猪养殖集团需求扩张，或开启专业化分工新趋势。公司层面，通过与天邦股份达成猪料领域的股权收购和供应合作协议，通威股份一方面可以大幅提升原有猪料业务相关资产的产能利用率，另一方面则可依托大型生猪养殖集团的业务扩张实现猪料销量的持续增长。行业层面，本次发生于头部农牧企业之间的战略合作，无疑为饲料行业发展趋势与企业合作范式提供了另一种可能性，饲料企业与生猪养殖企业有望通过更具效率的专业化分工形成双方互利共赢的全新局面。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为84.93/98.31/123.13 亿元，EPS 分别为1.89/2.18/2.74 元；参考同行业可比公司估值，按照2021 年30-35 倍PE，对应合理价值区间56.70-66.15 元,给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

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