投资逻辑

大宗市场回暖， 供应链业务毛利率稳健，集中度上升促收益上行。 公司供应链业务由传统的赚差价向提供供应链服务转型，现在主要提供物流、仓储、供应链金融等业务；对大宗商品价格波动敏感性在下降，毛利率基本稳定在3.7-4%左右。公司该业务主要优势在于规模效应可以获得价格更低的货源，更高市场信誉，充裕的资金及低廉资金成本等；公司风险控制优秀，会向客户提前收取保证金规避违约损失。上半年国内钢材价格同比上升 46.7%；中国铁矿石价格指数上半年同比增长 39.6%；市场回暖带来整体销售量及价格同步提升，提振公司供应链业绩；同时公司依托其经营优势在下行周期积累业务量，业绩弹性明显提升。

一级土地开发或提升短期盈利能力，土地储备充足保障未来持续收益。 截至2016 年底，公司一级土地开发业务共整理土地面积 37.25 万方，对应的规划计容面积为 117.8 万方； 我们假设岛内商业用地楼面成交价在 4.5 万左右，项目毛利率水平为 55%， 现公司约有规划计容面积约 30 万方的土地达到招拍挂要求， 保守估计一级土地开发业务在未来 3 年内可实现利润约 17亿元。 公司土地储备充足， 截止 2016 年末，公司持有待开发土地面积 345万方，在建计容建筑面积为 943 万方，可供出售面积为 486 万方，并积极探索房产+产业多元结合，推进文创、电商、养老旅游、代建等业务，未来将保持稳健发展。

9 月厦门金砖会议短期主体催化，低估值投资安全边际显着。 9 月金砖国家领导人将齐聚厦门，而公司下属物业将作为本次金砖峰会的主场地；同时，公司还在主场地周边拥有多笔物业； 公司有望在本轮主题催化中直接获益，迎来新的发展机遇。 公司估值优势显着，若供应链及地产业务分开估值，供应链业务按 PE20 倍估算，市值为 180 亿；地产业务按 RNAV 估值，市值为203 亿； 保守预计公司合理市值为 383 亿元，公司目前市值约为 363 亿元，估值安全边际显着。

投资建议

我们认为公司主业双轮驱动稳健有力， 大宗行情回暖，市场集中度提升促供应链业绩显着增长；一级土地开发或提升公司地产业务盈利能力，土地储备充足保障长期收益。公司估值安全边际显着， 叠加短期金砖峰会带来的主题催化； 给予“买入”评级。预计 2017-2019 年 EPS 为 1.16/1.28/1.43 元/股。

风险

大宗商品行情大幅波动；公司主要地产建设、销售不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！