事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收7.60 亿元，同比增长25.35%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长48.04%；实现扣非后归母净利润1.23 亿元，同比增长39.41%；实现基本每股收益0.31 元。

    　　点评：

    　　Q2 业绩增速亮眼，经营表现符合市场预期。公司Q2 单季实现营收3.55亿元，同比增长16.11%（较2019Q2 增长46.20%）；单季实现归母净利润0.52 亿元，同比增长50.2%（较2019Q2 增长89.24%）。Q2 利润增速高于收入增速，我们认为主要原因一是公司主动调整经营策略，聚焦卫生巾核心产品，降低ODM 业务规模及占比，2021 年上半年公司卫生巾/ 纸尿裤/ODM 分别实现营收6.11/0.80/0.70 亿， 分别同比+34.71%/+1.14%/-6.04%；二是公司利润率较高的中高端产品迭代升级。

    　　预计随着公司产品结构进一步升级，整体经营表现有望持续向好。

    　　产品结构优化，盈利能力持续提高。公司2021H1 毛利率同比+2.45pct至45.66%，公司净利率同比+2.68pct 至17.43%。主要在于高毛利的卫生巾产品占比提升，上半年卫生巾/纸尿裤毛利率52.41%/17.05%，分别同比+1.16pct/+3.83pct；期间费用率方面，销售费用率-1.4pct 至17.9%，管理及研发费用率+1.71pct 至7.66%，财务费用率+0.07pct 至-0.22%。

    　　自主品牌持续升级，电商渠道改革初见成效。品牌方面，公司旗下拥有卫生巾“自由点”、婴儿纸尿裤“好之”、成人失禁用品“丹宁”等自主品牌，定位中高端，并不断进行产品升级，推出安睡裤、有机棉等新系列中高端卫生巾产品，带动公司营收增长的同时盈利水平提升。在渠道端，公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”发展策略，2021 年上半年公司川渝地区/云贵陕地区/电商渠道/两湖及其他区域/ODM 分别实现营收3.35/1.76/0.91/0.89/0.70 亿， 分别同比+26.03%/+36.92%/+33.23%/+27.32%/-6.04%，其中电商渠道体系调整优化之后毛利率同比提升4.94pcts 至40.90%。

    　　投资建议：自主品牌与渠道深耕前景广阔，首次覆盖，给与“买入”评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累，发展实力强劲。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08 亿，对应当前市值PE 分别为40/31/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新开发市场拓展不及预期，原料成本大幅波动

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