原材料价格仍坚挺，白卡纸价淡季有支撑：白卡纸原材料以木浆为主（针叶浆、阔叶浆和化机浆组成）。木浆价格自去年 11 月开始持续上涨，到今年 3 月创出近 4 年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部 4200 元/吨涨至最高 5200 元/吨，涨幅达 24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临，下游需求减弱，叠加外盘价格松动（外盘自 670 美元/吨跌至 630 美元/吨），内盘木浆价小幅回调至 4980 元/吨，但回调幅度低于市场预期，呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头，有白卡纸产能 140 万吨，箱板、护面、文化纸分别 15、15、20 万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺，白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4 月至 6 月中旬价格稳定在高位 6500 元/吨。近期白卡纸价略有回落，但在纸厂限产保价下，价格在 6300 元/吨附近窄幅震荡，吨纸盈利能力有所保证， 3 季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计，博汇白卡出厂价近半月以来稳定在 6510 元/吨，基本没有价格回调，吨毛利超市场预期，业绩弹性巨大。

产能集中度高，新增产能有限。目前白卡纸总产能 1000 多万吨，CR5 占比近80%。行业中产能低于 20 万吨的企业基本已被淘汰， 龙头对市场的把控力度明显增强，合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地，不达标产能还会继续关停出清，进一步利好细分领域龙头盈利协同。17 年行业产能增量约 50 万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇 1 月 7 日公告拟投资建设 75 万吨高档包装纸板项目，我们预计最快 18 年底投产，因此 1-2 年内供给端对价格冲击较弱，且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升，龙头企业将尽享行业红利。

推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划，计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工，彰显公司高层信心，自上而下激发未来发展动力。

盈利预测与投资建议。 由于白卡纸二季度淡季价格维持高位，且 18 年有新产能投放， 上调对公司盈利预测。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54 元、 0.61元和 0.68 元，参考造纸行业可比公司平均 PE15 倍，给予其 15 倍估值，目标价 8.1 元，维持“买入”评级。

风险提示：白卡纸价格出现大幅回落的风险；原料成本涨价超预期的风险。

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