事件：杉杉股份公告拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作；另外，公司管理层拟以自筹资金出资9 亿元，同时向合格投资者募集9 亿元（优先级），共计18 亿元人民币，通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A 股股票。

杉杉股份对金属钴的需求量大：根据公司公告，2016 年公司正极材料产能3.3 万吨，销量1.9 万吨，产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂（NCM111/NCM523/NCM622等），根据我们测算，生产1 吨钴酸锂需0.6019 吨金属钴，生产1 吨NCM111、NCM523、NCM622 所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨，按照公司2016 年3.3 万吨产能计算，2016 年金属钴的需求量约为1.45 万吨，而根据公司此前公告，2017 年正极材料产能将达到4.3 万吨，新增产能主要集中在NCM523 和NCM622，据此测算，公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6 万吨，同比增长约8.4%，且随着公司正极材料产能的进一步扩张，对金属钴的需求量将进一步扩大。

与洛阳钼业合作，保障公司钴金属需求：根据公告，洛阳钼业是全球第二大钴生产商，其控制的 TFM 拥有的 Tenke Fungurume 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一，具有长周期、低成本的特点，金属钴储量超过50 万吨。此次，公司与洛阳钼业进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作，有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应，降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。

参与洛阳钼业定增，双方利益形成捆绑：公司拟出资18 亿元参与洛阳钼业定增，占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增，一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入，有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸，争取上游资源端主动权，提升产业竞争力，另一方面，公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定，为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。

投资建议：考虑到钴价大涨，公司作为最受益的正极材料标的，钴酸锂和NCM523 毛利显着增厚，同时此次与洛阳钼业合作，公司金属钴采购成本预计将有所下滑，预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为7.24 亿、9.10 亿和11.32 亿，增速分别为119%、26%、24%；维持买入-A 的投资评级，上调目标价至22.56 元，相当于2017 年35的动态市盈率。

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