事件

公司 7 月 12 日发布公告，今年 H1 归母净利润为 1.06-1.23 亿，同比+50%-75%， 其中 Q2 净利润 1.13-1.30 亿，同比+290%-334%； 同时公司公告拟筹划第一期员工持股计划。经营分析

业绩高增符合预期，订单保障爆发继续： 1） 公司 Q2 营收/净利润出现快速增长符合预期，主要是因 2016 年公司收购了金点园林并于当年 11 月开始并表所致； 2） 16/17 年公司新签订单 24/46 亿元（ 估计联合中标公司作为牵头人投资额占比 50%）， 增速高达 25/4.7 倍,其中 16/17 年公司新签 PPP 分别为 12/29 亿元， 占比 62%/51%， 2017 年至今公司订单营收比高达 4.4， 在手订单充足的情况下， 预计公司 2017/2018 净利润分别为 4/5.4 亿元,当下市值 86 亿元，对应 17/18 年 PE 估值仅有 21.6/15.9 倍，估值有吸引力。

一期员工持股将推出，集体施行员工持股证实园林行业高景气度： 1）公司拟推出第一期员工持股，计划所持股票累计不超过总股本 10%，且任一持有人不超过份额的 1%；本次员工持股涉及的股票拟通过二级市场购买（含大宗交易）或其他法律法规允许的方式； 2）东方园林和铁汉生态均于近期完成第二期员工持股计划，同时岭南园林和普邦股份也在进行第一期员工持股；我们认为除了持续落地的订单和逐渐兑现的高增业绩可以从微观证明园林行业的高景气度，上市公司集体进行员工持股也从另一个方面体现了上市公司对行业和公司前景的信心。

PPP2.0 模式创新，融资空间仍大项目落地有保障： 1） 自公司 2016 年签订的无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目起，公司开创性打造“ PPP+旅游经营”的商业模式，今年 4 月和 5 月，公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目 PPP 合作框架协议， 河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目 PPP 合作框架协议，预计投资额为 12/9 亿， PPP2.0 模式已成公司新的增长点； 2）根据一季报数据，公司资产负债率仅 45.5%，而东方园林/铁汉生态/棕榈股份负债率为 61%/55%/66%，公司融资空间仍大，对于 PPP 落地的资金问题无需忧虑。

投资建议

我们预测公司 17/18 年实现营收 21.1/26.5 亿， 净利润 4.0/5.4 亿； 给予公司未来 3 个月 22.0-24.0 元目标价位，对应 2017 年 PE 估值分别为 33-36 倍，对应 2018 年 PE 估值仅为 25-27 倍。

风险提示

PPP 进展低于预期，宏观经济政策风险，小非解禁压制股价风险等。

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