事件：民和股份向下修正业绩预告，预计2017 年上半年归属上市公司股东净利润为-1.85~-1.80 亿元，同比-219.67%~-216.48%，下修的主要原因系2017 年二季度鸡苗价格持续低迷。

2017 年上半年鸡苗价格持续低迷，公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因，第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下，鸡苗供大于求；另一方面在于国内的H7N9 疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示，公司上半年商品代鸡苗出栏约1.4~1.5 亿羽，单羽亏损1.2 元左右，屠宰毛鸡约1000~1500 万只，单只亏损0.3 元左右，累计亏损约为1.71~1.85亿元。

我们认为禽链最差的时间段已经过去，行业进入2~3 个季度的蜜月期。中期来看，从引种的大周期上来看，15 年底、16 年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导，大方向不会因为换羽而改变太多，但会因为16 年Q4 巨幅祖代引种而延迟时间，所以我们判断从Q3 开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。

短期来看，从往年鸡价的季节性规律上来看，受9 月学校开学消费的刺激，7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖，我们认为鸡价在Q3-Q4 季度将会持续反弹。

反弹空间上，我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5 元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存，东北地区经销商库存6 月环比减少。所以Q3-Q4 学校开学，农民工返程，经济开始复苏之后一旦鸡肉消费好转，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。

作为中游鸡苗高弹性标的，我们预估公司第三季度将由深度亏损转为盈亏平衡，并且在第四季度实现盈利，所以关注股价Q3 利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017 年出栏鸡苗2.5 亿羽，单羽盈利约为0.2 元，屠宰毛鸡0.3 亿只，单只盈利0.5 元，预计公司2017-18 年净利润分别为0.67、1.07 亿元，eps 分别为0.22、0.36 元/股，维持 “增持”评级。

风险提示：祖代鸡引种政策风险，商品代鸡苗价格波动风险

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