核心观点：

    　　东方雨虹公布2021 年半年报。2021 年H1 公司实现营业收入142.29亿元，同比+62.01%；归母净利润15.37 亿元，同比+40.14%。

    　　防水业务继续高增，民建和非防水业务放量。21H1 防水卷材收入70.24亿元，同比+51.93%；防水涂料收入46.43 亿元，同比+91.53%；工程施工收入14.3 亿元，同比+2.26%；其他业务收入11.32 亿元，同比+236%。防水主业继续高增，市场份持续提升；工程施工收入增速明显放缓，判断原因是公司渠道收入占比提升（渠道仅并表材料收入）；其他业务（新产品）增速最高，多品类放量明显。21H1 民建集团收入18.34 亿元，同比增长129.24%，高于工程业务增速。

    　　原材料涨价影响Q2 毛利率，费用率显著下降，净利率仅小幅下滑。

    　　21H1 原材料成本上涨明显，调整后的毛利率为34.67%，同比下滑5.15pct。今年Q2 或是原材料涨价影响最大时刻，公司通过原材料储备、Q2 提价，下半年压力将环比改善。可比口径下21H1 期间费用率15.2%，同比-3.97pct，主要来自规模效应、定增后偿还借款导致利息费用减少。21H1 净利率10.75%，同比仅下滑1.69pct。

    　　原材料采购使得经营性现金流承压，应收增速低于收入增速。

    　　盈利预测和投资建议。公司在产品和服务、渠道、规模、资金、机制和执行力多维度构筑起综合竞争力，防水材料份额提升、装饰涂料砂浆粉料保温节能等新品类扩张的中线成长逻辑清晰，定增80 亿元和持续强化股权激励，接力新一轮增长动能。我们预计2021-2023 年EPS分别为1.79、2.33、2.88 元/股，按最新股价对应PE 估值分别为32.3、24.8、20.0 倍，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2021年35x PE 估值判断，对应合理价值62.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑。

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