事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入142.29 亿元，同增62.01%；归母净利润15.37 亿元，同增40.14%，符合此前业绩预告区间；扣非归母净利润14.47 亿元，同增39.47%。单二季度，公司营收88.52 亿元，同增40.11%；归母净利润12.41 亿元，同增28.48%。

    　　点评：

    　　产品销量增长&费用管控加强，业绩保持高增： 2021 年H1，公司业绩同比实现增长，主要依托于两方面：1、公司各项业务均拓展顺利，防水材料及其他品类产品销量增加，带动各项业务规模均有所增长。其中，民建集团实现营业收入18.34 亿元，同比增长129.24%；2、加强成本费用管控，并且营收增长带来规模效益的持续发挥，总成本费用得到一定的摊薄，报告期内期间费用率（不含研发费用）为13.69%，较上年同期下降5.77 个百分点。

    　　原材料价格上涨拖累盈利能力，期待后续反弹：公司产品所需原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等石油化工产品，原油价格持续上涨导致采购成本上升。以沥青为例，截至2021 年6 月底，沥青价格较年初上涨约30%。生产成本增加导致盈利能力有所下滑，剔除会计准则调整影响，公司毛利率为34.67%，较上年同期降低5.15 个百分点。后续随着公司价格调整的逐步落实，产品毛利率有望提升，并带动公司整体盈利能力增强。

    　　现金流有所承压：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-34.91 亿元，较上年同期减少871.43%。主要有三方面原因：1、原材料涨价导致采购支出增加；2、为应对原材料涨价，缓解成本上涨压力，公司根据生产经营需要，对原材料进行战略性储备，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长72.79%；3、支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加，公司其他应收款科目中，押金、保证金期末余额达到20.10 亿元，期初余额为1.93 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：基于对公司下半年盈利能力提升的信心，同时伴随防水材料市占率继续提升、多品类扩展的顺利进行，我们认为公司全年业绩仍有望保持高增，继续维持公司21-23 年EPS 预测分别为1.71、2.14 和2.57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。

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