Q2 高基数下有所承压，经营表现符合预期

    　　浙江美大2021H1 实现营收9.09 亿/+40.69%，归母净利润2.54 亿/+49.15%，扣非归母净利润2.49 亿/+46.62%。其中2021Q2 实现营收5.41 亿/+1.19%，同比2019Q2 增长30.33%；归母净利润1.54 亿/+2.38%，同比2019Q2 增长43.74%；扣非归母净利润1.49 亿/-0.75%，同比2019Q1 增长41.21%。Q2 在高基数下有所承压，表现符合预期。

    　　产品渠道营销三重发力，多维蓄力强化基础

    　　行业高景气下，公司产品全面升级、渠道多元化加速推进、双品牌营销稳步开展，强化基础布局未来。1）产品方面，公司全系列集成灶全面升级，运用自主研发的直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术等，引领集成灶进入变频时代。2）渠道方面，公司上半年新增营销终端500 多个，近3400 个营销终端实现广泛覆盖。其中公司新增170多家一级经销商，1800 多家经销商数量傲视群雄；电商渠道上采用直播、代运营等方式增强竞争力；大力开拓工程、KA 及社区等新兴渠道，新增KA 及建材卖场门店近350 个，社区店开店50 余家，立体渠道建设稳步推进。3）营销方面，公司持续加强品牌宣传，传统形式与新媒体相得益彰，打造“中国美厨房”的品牌形象；天牛品牌在招商、开设门店上顺利推进。与此同时，我们也注意到公司的存货环比/同比增长81%/70%，合同负债（预收及预提返利）环比/同比增长131%/88%，上半年多重发力下有望为公司打下坚实的基础，全年表现值得期待。

    　　盈利能力逆势上行，强韧性无惧波折

    　　虽然受到原材料方面的压力，但公司通过调产品结构、提效率等方式实现Q2 毛利率提升2.93pct 至55.27%。费用方面，Q2 公司加大营销费用投入，销售费用率增加1.75pct 至16.64%，其余费用均有所增长，期间费用率达到22.00%/+2.85pct。综合影响下，净利率提升0.33pct至28.44%，盈利能力实现逆势上行，公司经营韧性得到进一步验证。

    　　投资建议：给予“买入”评级

    　　行业高景气，公司基本面稳固向好。维持盈利预测，预计21-23 年净利润为7.0/8.7/10.2 亿，对应PE 为14/11/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

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