业绩总结：公司2021年H1实现营收142.3 亿元，同比增长62%，实现归母净利润15.4 亿元，同比增长40.1%。

    　　防水材料销售继续高增，带动业绩增长。2021 年上半年公司业绩继续高增长，上半年实现营收142.3 亿元，同比增长62%，实现归母净利润15.4 亿元，同比增长40.1%。单Q2公司实现营收88.5 亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润12.4 亿元，同比增长28.5%。2021 年H1公司营收增量主要源自主营产品防水材料销量的大幅增长，防水材料销售业务整体实现收入116.7 亿元（占比82%），同比增长65.6%；其中防水卷材实现收入70.2 亿元，增速51.9%，防水涂料实现收入46.4 亿元，增速91.5%。

    　　原材料涨价影响利润率，费用管控良好。公司2021年H1毛利率31.6%，同比下降8.2 个百分点。毛利率下降一方面系因会计准则调整，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，影响毛利率3.1 个百分点，另一方面系受原材料价格上涨影响，剔除会计准则调整影响后，毛利率同比下降约5.2个百分点。2021年期间费用率15.1%，同比下降6 个百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别下降3.1、1.6、1.1 和0.2 个百分点，费用管控良好。

    　　原材料采购和履约保证金增加影响现金流。2021 年H1 公司经营性现金流量净额为-34.9 亿元，同比减少871.4%，主要系原材料价格涨幅较大致使当期采购支出激增，同时为缓解未来原料价格继续上涨对成本端造成的压力，公司对部分重要原材料进行了备货，上半年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长72.8%。此外，公司支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出有所增加，其中履约保证金等其他应收款项21.2 亿元，同比增加11.9 亿元。

    　　龙头效应突出，有望持续享受估值溢价。公司连续多年业绩高速增长，作为行业龙头，公司充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。东方雨虹目前市占率约为15%，未来市占率提升空间仍较大。同时，建筑修缮、保温、涂料等横向扩张，以及合伙人、零售渠道等变革有望依托平台优势快速发展，长期业绩增长动力强。近期公司80亿定增落地，资金到位开启新的一轮全国化产能扩张，叠加现金流改善，有望持续享受估值溢价。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增长率25.6%，公司市占率持续提升，现金流短期波动后仍将趋势改善，长期看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险

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