公司发布2021 年中报，实现营业收入4.85 亿元，同比增长86.3%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长142.3%；实现扣非后归母净利润1.10 亿元， 同比增长150.1%；EPS 为1.82 元。

    　　事件评论

    　　业务结构持续改善，盈利能力大幅提升。21H1 公司利润端表现喜人，实现毛利率45.7%（同比提升8.4pct，环比提升2.2 pct），实现净利率23.8%（同比提升5.3pct，环比提升2.6 pct），我们认为公司盈利能力持续提升的主要原因有：1）三大业务板块均保持快速增长，其中高毛业务临床前研究服务增长最快，实现收入2.2亿元（同比+95%），药物发现/药学研究分别实现收入1.8 亿元（同比+85%）/8393.1万元（同比+67%），业务结构自2019 年开始持续改善；2）控本增效成果显著，在研发人员人均薪酬保持稳定的基础上，人均产值提升至31.7 万元（同比+8.5 万元）；3）规模效应凸显，费用率全面降低，21H1 销售费用率为4.2%（同比减少1.0 pct），管理费用率（含研发）为14.9%（同比减少0.7 pct）。

    　　新签订单增长亮眼，为明年业绩奠定基础。在去年全年高基数（同比+112%）的基础上，21H1 新签订单10.3 亿元（同比+94%），其中药物发现/药学研究/临床前研究分别实现新签订单3.2/1.6/5.5 亿元，同比增长107%/53%/101%。公司充分受益于国内新药研发的高景气，持续高增长的客户需求为未来业绩提供强力支撑。

    　　产能投放进展顺利，研发人员扩充迅速。公司原有实验室2.18 万平，南汇新投放5.2 万平。截止21H1，南汇已投入2.58 万平，剩余2.62 万平预计将在年内陆续投放。截止21H1，公司拥有员工1970 人（同比+32%），其中研发人员占比85%，药物发现/药学研究/临床前研究业务的研发人员分别增长27%/32%/48%，快速扩张的产能和良好的人员团队为业绩高增长奠定了基础。

    　　考虑到公司持续提升的盈利能力和高速增长的订单金额，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为2.99 亿元、5.22 亿元和7.58 亿元，对应PE 分别为106/61/42倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 研发人员成本提升及人员流失的风险；

    　　2. 经营规模扩大带来的管理风险；

    　　3. 行业竞争加剧的风险。

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