事件：公司发布2021年半年度报告，2021 年上半年，公司实现营收 26.19亿元，同比增长79.40%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长10809.30%，实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长534.02%。公司上半年归母净利润处于业绩预告的上限。

    点评：

    单季度业绩高增长，纯电齿轮增长亮眼。从Q2 单季度看，实现营收14.47 亿元，同比增长63.89%，实现归母净利润0.75 亿元，同比增长233.18%；分业务看，上半年，各块业务均实现快速增长。乘用车齿轮实现营收10.43 亿元，同比增长90.74%，其中单看纯电齿轮，上半年纯电齿轮销量达到131.56 万件，仅比去年全年销量略少（去年全年销量为150.6 万件）；商用车齿轮实现营收4.49 亿元，同比增长48.91%；工程机械齿轮实现营收3.67 亿元，同比增长57.7%；电动工具齿轮实现营收0.88 亿元，同比增长54.51%；摩托车齿轮实现营收0.70 亿元，同比增长138.95%；减速器及其他实现营收1.70 亿元，同比增长144.29%，钢贸业务实现营收4.43 亿元，同比增长93.71%。

    齿轮业务毛利率稳健增长，盈利能力提升。2021 年上半年，公司综合毛利率为17.56%，同比增长2.58pct；分业务看，乘用车齿轮毛利率为16.21%，同比提升2.55pct；商用车齿轮毛利率为18.48%，同比提升3.10pct；工程机械齿轮毛利率20.43%，同比提升7.89pct；钢材销售毛利率为6.97%，同比下降0.21pct。随着公司产能利用率的持续提升，公司毛利率有望继续保持稳健增长。2021 年上半年，公司净利率为5.50pct，同比提升4.67pct；净利率增长幅度显著高于毛利率增长幅度主要是会计准则的变化，上半年将运费纳入到成本中。

    合同负债快速增长，公司认可度提升。2021 年上半年由于规模效应显现以及会计政策变化，费用率有所下降。上半年合计费用率为11.1%，同比下降4.06pct，其中销售费用率1.05%，同比下降2.06pct；管理费用率为3.7%，同比下降0.18pct；财务费用率为2.78%，同比下降1.66pct；研发费用率为3.57%，同比下降0.16pct；截至2021 年二季度，公司合同负债为3242 万元，同比增长251%，相比一季度增长111.2%，由此也说明公司目前在手订单充足。同时，从公司披露的中报前十大股东来看，外资股东数量显著增加，也体现出公司认可度的提升。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩，预计2021 年至2023 年净利润分别为2.73 亿元、4.48 亿元和6.02 亿元，相对应的EPS 分别为0.35 元/股、0.57 元/股和0.77 元/股，对应当前股价PE 分别为63 倍、38 倍和29 倍。维持公司“买入”评级。

    风险因素：汽车销量下滑；纯电齿轮需求不及预期；RV 减速器拓展不及预期。

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