事件：公司发布2021 年半年报。公司报告期内实现营收23.87 亿元，同比+32.25%；归母净利4.14 亿元，同比+15.99%。其中，单Q2 实现营收14.91亿元，同比+20.11%；归母净利3.01 亿元，同比+11.22%。

    零售、建筑工程业务稳步拓展，市政业务增速略低于整体。分业务来看，零售家装板块整体增速较快，PPR 业务收入12.39 亿元，同比增长35.12%；市政工程业务方面，由于外部环境影响基建市政类业务推进进度有所延迟，PE 业务收入5.69 亿元，同比增长19.64%；建筑工程业务推进较为稳健，PVC 业务收入3.64 亿元，同比增长33.87%。公司持续推进同心圆战略的实施，加速防水、净水等新业务拓展，其他产品收入1.5 亿元，同比增长59.39%。

    受原材料价格上涨影响PVC 业务毛利率下滑较多，期间费用率同比改善。

    21H1 公司销售净利率17.43%，同比下滑2.4pct，具体来看：1）毛利率方面，21H1 毛利率为41.80%，去年同口径下毛利率43.39%，同比下滑1.59pct，主要由于上半年原材料（特别是PVC）价格大幅上涨。分品类来看，PPR 管道毛利率55.49%，同比变动-3.45pct，剔除运输费用影响后毛利率小幅下降，PPR 价格调整向下游传导较为顺利；PE 管道毛利率30.83%，同比变动-4.69pct；PVC 管道毛利率12.55%，同比变动-12.03pct。2）期间费用率方面，销售费用率同比下降3.12pct，主要由于收入准则调整将运输费计入营业成本（去年同期运输费用率2.73%）；管理费用率同比增长0.73pct，主要系本期摊销限制性股票激励费用增加，剔除股权激励费用管理费用率同比下降1.11pct；研发费用率同比下降0.45pct。3）此外，投资收益方面，21H1 投资收益-802 万元，同比减少1341 万元。

    经营性现金流略有下降，收现比下降、付现比提升。期内公司经营活动现金流量净额4.31 亿元，同比下降13.17%。1）收现比情况：21H1 收现比110.22%，同比变动-8.93pct；2）付现比情况：21H1 付现比109.63%，同比变动+4.18pct。

    投资建议：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务快速拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，渠道调整效果显著，零售端经营恢复快速增长，新品类贡献增量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.51亿元、16.01 亿元和18.11 亿元，对应 EPS 分别为0.85、1.01 和1.14 元，对应PE 分别为25、21、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险

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