事件：

温氏股份（ 300498）发布业绩预告，预计 2017 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润盈利 16-19亿元， 同比下降 73.71%-77.86%， 去年同期盈利 72.27 亿元。

点评：

受猪肉价格和鸡肉价格拖累，公司业绩大幅下滑

截止 6 月 30 日全国出栏肉猪均价至 13.78 元/公斤，仔猪价格 37.97 元/公斤，环比上月继续回落。猪粮比价 7.57，自繁自养头均盈利 181 元/头。 2017 年 5 月份能繁母猪存栏量 3604 万头,较 4 月份下降29 万头，生猪存栏量 35556 万头，较 4 月份下降 541 万头。能繁母猪存栏量和生猪存栏再度下跌， 预计主要原因依然和环保有关，另外由于养殖效率提高， PSY 增长以及出栏体重增长，生猪供给并没有减少，肉价依然低迷。上半年公司养猪业务虽然继续保持稳步发展，商品肉猪销量同比增长 11.46%，销售均重同比增加 4.98 公斤/头，但受市场供求关系变化的影响，销售价格同比下降 19.90%，商品肉猪盈利水平同比大幅下降。

截止 6 月 30 日主产区白羽鸡价格 6.8 元/公斤，鸡苗价格 0.76 元/羽，养禽行业受到 H7N9 事件的影响，养殖场加快淘汰，父母代存栏持续下滑， 各地政府对活禽市场的管理日趋严格，部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体持续低迷，销售价格跌幅超出预期，公司养鸡业务也受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降 30.19%， 肉鸡业务同比由盈利转为亏损。

公司出栏量稳步增长

公司预计今年商品肉猪上市量同比增长预计约 10%，至 2019 年达到约 2750 万头。争取今年完成竣工规模达到 450 万头。公司从 2000 年开始实施“五年规划”， 2019 年是第四个“五年规划”的完成之年。从之前几个“五年计划”实施情况来看，公司都能如期完成甚至超额完成目标。

平抑周期波动，公司试水终端，进展顺利

在上一轮周期低点的 2014 年，公司仍然盈利，而到了 2016 年的高峰期，业绩创下历史高点；经历去年的高点，今年行业逐步回归正常，市场周期、 H7N9 事件等对公司业绩有一定影响，在平抑周期方面，公司试水流通端和消费端，转型“从农场到餐桌”。

生鲜门店业务是公司推动养殖业转型升级的重要举措，采取与“公司+农户（或家庭农场）”模式类似的“公司+店主”模式，公司的鸡肉、猪肉、牛奶等产品直接在生鲜终端门店销售，目前已开业门店约 100 家，主要分布在深圳和珠三角城市，年内计划开业约 200 家。

温氏乳业存栏奶牛超 20000 头，拥有五大奶牛养殖基地，拥有荷斯坦、娟珊等优质奶牛。 2016 年，销售原奶 4.29 万吨，乳制品 1.28 万吨，原奶及乳制品销售收入 3.9 亿元。随着生鲜门店等新兴业务的发展，成品奶需求逐渐增长，温氏乳业正在加快转型升级，由销售原奶为主到原奶、成品奶销售并重，日前年产 8 万吨乳制品的大旺新厂已投产，成品奶产量将得以提高。

投资建议。

预计公司 2017、 2018 年 EPS 为 1.75 和 1.82 元、对应 2017、 2018 年 PE 分别为 13.4 倍和 12.85 倍， 随着夏季消费淡季结束，三季度行业将逐步进入消费旺季， 肉价有望止跌反弹， 维持“谨慎推荐”评级。

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