本报告导读：

    　　公司公布 2021H1业绩，符合市场预期，我们看好京津冀需求释放带来的需求弹性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布 2021H1 业绩，实现收入 163.16 亿，同比增长 14.47%；归母净利润 12.27 亿，同比增长 22.70%，符合市场预期。我们维持 2021-2023 年 EPS 2.31、2.47、2.68 元预测，维持目标价格 24.78 元。

    　　Q2 盈利能力恢复，同比持平。公司 H1 实现水泥熟料销量 4800万吨，同比增长 14%，其中 Q2 实现销量 3300 万吨，同比基本持平。H1 公司出厂均价为 336 元/吨，吨净利为 37 元/吨。其中 Q2 出厂均价约357 元/吨，吨净利为 59 元/吨，同比基本持平。考虑到京津冀区域庆典后工程项目复工加快进度及部分生产线受环保要求停产减排，华北区域淡季价格下行速度较为稳定，预计 Q3 盈利也有望同比维持。

    　　报表质量继续改善，费用降幅仍有空间。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近 7 个百分点至 45.64%，受此影响财务费用同比下降3.21亿至1.73亿。管理费用率同比下降1.66个百分点至10.66%。

    　　近期公司公告公司以发行股份方式向金隅集团收购其所持有的金隅冀东合资公司 47.09%股权，进一步理顺治理结构。本次交易达成后，合资公司由冀东直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标的公司全部资产业务彻底纳入冀东水泥，合并财务报表中归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高，有助于进一步提升公司的盈利能力。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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