事件：公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营收265.62亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；实现扣非归母净利润29.95 亿元，同比增长212.24%；EPS为0.66 元/股；ROE 为9.31%，同比提升4.29pcts。其中，单二季度实现营收159.44 亿元，同比增长46.10%，环比增长50.17%；归母净利润21.18 亿元，同比增长218.08%，环比增长149.99%。

    　　硅料业绩爆发式增长，低成本产能持续扩张。2021H1 公司硅料业务量、价、成本端均有亮眼表现。其中，1）满产满销，产能利用率 达到126.50%，实现产量5.06 万吨；2）受产业链供需不平衡影响，硅业分会口径硅料市场价格已从年初的8 万元/吨涨至目前的20 万元/吨左右；3）上半年公司硅料平均生产成本降至3.65 万元/吨，其中乐山一期及包头一期平均生产成本仅为3.37 万元/吨，产品平均毛利率高达69.39%。根据公司发展规划，预计乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨项目将于2021 年底投产，包头二期5 万吨将于2022 年内投产。

    　　同时，2021 年7 月1 日公司公告拟在乐山投资年产20 万吨高纯晶硅项目，其中10 万吨计划2022 年底建成投产，预计2022 年底公司高纯晶硅产能规模将达到33 万吨，多晶硅龙头地位稳固。

    　　电池片满产满销，新技术不断突破。在上半年电池行业开工率普遍下调，毛利率明显下降的背景下，报告期内公司依然实现了满产满销，电池及组件销量达14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率为11.65%。上半年公司166 及以上大尺寸出货占比达到65%，6 月210尺寸产品出货量占比已提升至37%。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210 尺寸出货占比有望进一步提升。产能建设方面，公司与天合光能合作的15GW 电池项目一期7.5GW 将于今年内建成，二期7.5GW 将于2022 年上半年建成， 2022 年公司电池产能总规模将超过55GW，其中210 大尺寸电池产能规模将超过35GW。新技术方面，报告期内公司新建1GW 异质结中试线，目前处于产能爬坡阶段；210 尺寸的TOPCon 量产转换效率达到24.10%，公司计划对现有部分PERC 产线进行技改提升，力争下半年建成1GW TOPCon 中试线。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标58.00 元。我们预计公司2021 -2023 年营收分别为627.06、818.34 和994.01 亿元；归母净利分别为72.71、105.10 和116.44 亿元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价58.00 元。

    风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。

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