事件：公司发布2021 年半年度业绩快报。公司预计2021 年半年度实现营收80.16 亿元，同比增长64.9%，较19H1 增长60%，实现归母净利润7.72 亿元，同比增长34.2%，较19H1 增长38.3%，实现扣非净利润6.66 亿元，同比增长44.7%，较19H1 增长54.4%；单季度看，公司预计21Q2 实现营收42.34 亿元，同比增长64.5%，较19Q2 增长66%，实现归母净利润3.87 亿元，同比增长43.9%，较19Q2 增长47.1%，实现扣非净利润3.

    49 亿元，同比增长37.6%，较19Q2 增长48.2%。整体业绩匹配我们的预期。

    二季度收入高增，内生盈利平稳，销售趋势向好。21Q1/Q2 公司单季度收入增速分别为65.3%/64.5%，归母净利润增速为25.6%/43.9%，内外销家居消费需求释放叠加公司产品及渠道管理精进，上半年增长靓丽。全年看，终端销售趋势向好，展望下半年内销收入仍有望实现稳健增长。盈利能力方面，2021 年上半年公司归母净利率预计为9.6%（-2.2pct.），单季度看，21Q2 归母净利率9.2%（-1.3pct.），原材料及海运因素之外，我们判断短期利润端承压主要系外延标的影响，公司整体内生盈利能力环比Q1保持平稳。

    渠道：广度和深度进一步提升，效率优化巩固竞争壁垒。1）广度上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，主推“软体+定制”融合，加快势能店、融合大店布局。2）深度上，已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力向零售型家居企业转型。截至2020 年末，公司共有经销门店6581 家（+204 家），其中自有品牌门店4737 家（+303 家），预计今年开店进一步提速。

    品类：聚焦三大高潜品类，补强中台提升产品力，贯彻大家居战略。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径，打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、全屋定制的丰富品类矩阵。在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，不断提高产品的竞争力，为拓展定制、功能、床垫等三大高潜品类夯实基础。2020 年全年，公司沙发产品实现营收64.13 亿（+9.98%），床类产品实现营收23.38 亿元（+19.72%），定制家具营收4.56 亿元（+32.93%）。我们预计定制、床类及功能沙发实现中高速增长。

    管理：推进职业经理人团队长期激励机制，绑定管理层和股东利益。公司自2012 年开始形成由职业经理人管理、大股东对管理层充分信赖并放权的现代企业管理体制，并相继在2017、2018 年实施两次股权激励计划，2021 年6 月公司再次发布员工持股计划并于8 月完成。围绕管理团队这一核心资源，公司落地长期激励，有利于管理层和股东协同一心，共推公司成长。

    投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2021-2023 年实现销售收入为171.

    2、208.9、251.3 亿元，分别同比增长35.2%、22.0%、20.3%，实现归属于母公司净利润16.9、20.7、25.0 亿元（前次预测值分别为16.5、20.1、24.2 亿元），分别同比增长99.9%、22.3%、20.8%，对应EPS 为2.67、3.27、3.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

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