事件：公司发布2021 年半年报。2021H1，公司实现营收39.26 亿元，同比上涨49.36%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长370.59%；实现扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长399.58%。单看2021Q2，公司实现营收22.28 亿元，同比上涨54.3%，环比上涨31.2%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长274.06%，环比增长65.7%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长301.4%，环比增长58.2%。业绩超预告上限。

    　　点评：新增项目逐步兑现，产品高价使得吨利润持续走高或为超额利润来源。

    　　① 2021H1 公司预焙阳极销量96.48 万吨，同比增长8.36%。公司山东创新60万吨预焙阳极项目（一期）+索通齐力30 万吨预焙阳极项目产能于2020 年释放，总产能达196 万吨，2020 年销量已达192.84 万吨，接近满产，由于2021H1 持续满产，同时考虑20 年上半年低基数，因此同比有所增长。而索通云铝（一期）60 万吨于6 月底建成投产，爬产半年时间，下半年或将贡献产量。此外，索通云铝（二期）30 万吨+索通豫恒35 万吨产能将于年内开始建设，预计2022 年投产，受益于下游电解铝产能置换，公司将开启五年产能扩张之路。

    　　② 吨盈利提升是利润释放的主因。2021H1 公司预焙阳极吨净利为301.99 元，Q2 单季度吨净利或为376.67 元，环比增加65.70%。电解铝供需错配加重，行业景气度攀升，预焙阳极H1 均价为3801.49 元/吨，同比增加42.74%，环比增加28.66%，环比提升1138.35 元/吨，而石油焦平均成本仅增长969.04 元/吨，公司产品吨利润环比进一步提升，推动公司利润释放。

    　　未来展望：“北铝南移”+优质预焙阳极需求景气度高，打开成长空间。①持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，构筑未来新成长点。力争未来五年，每年至少有60 万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到500 万吨；②“碳中和”拉动优质预焙阳极需求，高端产品或打开成长空间。③实控人全额认购公司定增项目，彰显实控人对公司未来前景的坚定信心。

    　　盈利预测：受益于下游电解铝高景气，预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平；加之索通云铝等项目推进带来的持续“内生成长”，公司有望迎来量价齐升的业绩收获期。上调业绩预测，预计2021-2023 年归母净利润至6.41 亿元、7.87 亿元、9.11 亿元，对应的EPS 分别为1.40 元、1.71 元、1.98 元。以8 月18 日收盘价对应的PE 为16.2X、13.2X、11.4X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、云南项目进展不及预期、宏观风险等

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