21H1 归母净利润同比增73.93%，维持“增持”评级8 月18 日公司发布半年报，21H1 营收213.43 亿元（yoy+29.78%），归母净利2.33 亿元（yoy+73.93%），业绩增长主因公司白银与电解铜产品量价齐升。报告期内公司对各项资产共计提减值约1.40 亿元，且投资收益录得-1.61 亿元，影响公司业绩表现，因此我们略下调业绩预测，预计公司21-23年EPS 为0.44/0.56/0.63 元（前值为0.45/0.58/0.64 元）。可比公司Wind一致预期PE（21E）均值32X，考虑目前江西铜业(600362 CH)对公司的发展提供的支持落地尚需时日，故不再给予估值溢价，按21 年EPS0.44 元给予32.0X PE，对应目标价14.08 元（前值13.09 元），维持“增持”评级。

    　　受益于银铜业务量价齐升，公司业绩实现同比增长21H1，公司完成生产黄金18.77 吨（yoy-24.41%）、白银396.37 吨（yoy+0.28%）、电解铜10.39 万吨（yoy+48.01%）、硫酸67.24 万吨（yoy+15.63%）。其中，白银与电解铜产品分别实现营业收入23.21/84.51亿元，同比大幅增长70.66/76.85%，毛利率分别同比增1.91/3.83pct 至8.80/3.97%；硫酸业务扭亏为盈，实现营收1.46 亿元，毛利率同比增110.88pct 至19.37%。

    　　推进员工持股计划，积极建立员工持股长效机制公司公布21 年度员工持股计划草案（08.19），计划向自愿参与持股计划的员工筹集资金总额上限1.41 亿元，以21 年8 月17 日收盘价12.30 元/股测算，此次员工持股计划合计上限约1146.59 万股，持股计划的股票将通过从二级市场购买或上市公司回购等方式进行。

    　　提计资产减值准备叠加投资损益较大，影响公司业绩表现报告期内，公司对各项资产共计提减值约人民币1.40 亿元；且受商品期货合约平仓亏损影响，公司投资收益录得-1.61 亿元。此外，报告期内公司非经常性损益合计-0.95 亿元，公司业绩表现整体受到一定影响。

    　　业绩有望稳健增长，维持“增持”评级

    　　预计21 年下半年公司业绩有望稳健增长，但鉴于公司提计资产减值准备与投资损益较大，我们根据公司21H1 实际经营情况小幅下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润5.09/6.46/7.26 亿元（前值5.20/6.66/7.31）。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为32.0X，考虑江西铜业(600362 CH)对公司发展提供的支持落地尚需时日，故不再给予估值溢价，按21 年EPS0.44元给予32.0X PE，对应目标价14.08 元（前值13.09 元），维持增持评级。

    　　风险提示：货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。

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