2016 年和2017 年上半年国内工业机器人销量呈高增长态势，其中，2016 年国内工业机器人销量9 万台，同比增长31%；2017 年1-5 月销量同比增长50.4%。埃斯顿(002747.CH/人民币11.12, 未有评级)在过去2 年里陆续作了一些国际上的机器人技术整合，增厚研发实力，同时注重产业化应用和市场开拓，我们期待埃斯顿能成为中国机器人产业的后起之秀。

核心推荐关注理由：

公司两大业务订单饱和，产销两旺

业务1：核心控制部件，16年营业收入4.6亿元，占比总收入2/3。其中数控系统包括伺服数控系统和电液伺服系统，主要应用在金属成型机床领域，多年保持市场占有率80%以上。通用型交流伺服，目前主要供应公司六轴工业机器人和金属成型机床。17年保持40%的增速，未来市场空间增长动力：1.国产化代替空间；2.下游行业复苏带来增量。

业务2：六轴工业机器人，主要为焊接、码垛用的工业机器人。目前产能2,000台套，16年实际生产1,000多台套，新厂房正在建，预计19年运行，一期是5,000台套的目标，远期产能是15,000台套。未来3年业绩展望，有望实现3年持续翻番。

机器人研发实力强，高自给率保障盈利能力

公司机器人产品零部件80%的自给率，保障盈利能力。工业机器人主要包含：伺服系统、控制器、传动系统、算法、集成技术。公司机器人目前只有RV减速器是采购日本的纳博特斯克，同时公司也是纳博在国内最大的客户。公司的折弯机器人已成为国内最强、国际领先的拳头产品。公司产品中40-50%是六轴焊接机器人，单价比国外低30-50%。

外延收购动作频繁，增厚技术实力，拓宽产品线

国外的主要增厚技术实力，国内收购会拓宽产品线，同时考虑市场和利润。国外：公司2016年收购Equild，主要研发三维视觉系统，目前已经配合公司工业机器人产品，在海尔生产线已经有应用。2016年收购TRIO，研发高精运动控制器，协同作用明显：1.可进入中高端控制器市场；2.结合公司伺服控制器，可以做完整运动控制方案。2017年收购Barrett研发微型伺服（5cm大小）和康复机器人。创始人来自MIT，公司将负责国内微型伺服系统、人机协作智能机器人以及康复机器人的市场开拓。国内：公司2016年收购两家国内标的：上海普莱克斯和南京锋远，主要为扩展公司产品线，成功进入汽车整车厂生产线，目前主要进入三、四线厂商，已开拓新的整车厂下游客户

开拓下游应用领域市场，加强产业化布局目前已开拓的下游产业主要包括：1.金属成型企业：位于长三角地区的亚威、金方圆、扬力集团等公司。2.新能源汽车企业：如众泰、骆驼等三四线品牌整车厂。3.家电：夏普、海尔、格力、海信等（除美的之外的所有家电厂商）所有自动化流水线；4.3C自动化：华为等。此外，公司出口60多个国家，其中一带一路30多个国家。

未来发展方向明确，夯实机器人本体基础

公司会专注于伺服系统和机器人本体的技术和市场。公司研发费用持续多年占比10%左右。 目前市场竞争主要在于方案竞争。1.国际四大公司的净利率为3%，没有成本优势；2.国内公司也是没有降价空间；3.行业会重新洗牌，市场向持续研发和售后服务的龙头企业集中。

建议关注：

埃斯顿有望成为中国机器人产业的后起之秀，2017年公司业绩目标为营业收入10亿元，同比增长47%，建议持续关注。

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