事件简评

    　　8 月18 日公司发布2021 半年度业绩快报，2021H1 公司实现营收80.2 亿元，同比+64.9%，实现归母净利润7.7 亿元，同比+34.2%，扣非归母净利润同比+44.7%至6.7 亿元。其中公司Q2 营收同比+64.5%至42.3 亿元，归母净利润同比+43.9%至3.9 亿元。上半年公司在以主动进攻为主基调的背景下，内外销共同发力，整体业绩符合我们预期，但超市场预期。

    　　经营分析

    　　Q2 内销延续强势，外销增长加速：公司上半年整体取得优异增长，我们认为主要由于在国内行业格局优化以及海外需求较好的情况下，内外销共同发力，预计2021H1 公司内销收入增长超60%，外销增长约80%。其中公司Q2 整体取得64.5%增长，依然延续一季度强劲增长态势，预计一方面内销延续一季度较快增长态势，另外一方面在相对低基数以及海运压力有所缓解的情况下，Q2 外销预计取得翻倍以上增长，环比Q1 增长提速。

    　　外部因素致使净利率短期承压，下半年有望回升：公司2021H1 净利率同比-2.2pct 至9.6%，其中Q2 净利率同比-1.3pct 至9.2%，我们认为一方面受恒大分红时间确认影响，另外一方面预计公司上半年整体外销收入增长快于内销增长，收入结构变化叠加原材料涨价使公司毛利率短期有所承压，但我们认为大部分均为短期外部因素，预计随着下半年原材料价格边际下降，公司整体盈利能力有望显著回升，下半年内外销盈利弹性可期。

    　　内销增长路径清晰，海外需求延续景气，外销贡献可期：内销方面，公司除主打中高端的顾家主品牌外，现已逐渐依托纳图兹、乐至宝发力高端，天禧发力中低端，品牌矩阵的丰富带来更全价位段覆盖优势，将为公司进一步抢占份额打下坚实基础。并且公司定制家具板块近年来稳步推进， 2020 年正式发布软体和定制设计系统的一体化拉通1.0，提升设计全链路效率，前后端优化明显，定制业务有望打开公司第二增长曲线的同时将发挥引流优势更好驱动原有主业的持续发展。并且公司前瞻布局区域零售中心，这将更大程度发挥多品牌+多品类的布局优势，为公司长远增长打下坚实基础。外销方面，美国成屋/新屋销售上半年累计同比+22.9%/+15.1%，并且房屋空置率已达历史最低位，整体地产景气度依然较高，家居需求依然旺盛，随着原材料价格下行以及海外工厂效率提升，公司外销收入与利润贡献均可期。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.7、3.3 元、4.1 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为26x/21x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外疫情反复；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。

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