事项： 公司公告 2017 年上半年主要经营数据，新签合同总额 11955亿元，同比增长 33.7%； 房建业务新签合同额 8234 亿元， 同比增长23.4%； 基建业务新签合同额 3667 亿元， 同比增长 64.5%； 地产合约销售额 1223 亿元， 同比增长 50.0%。
H1 新签合同高增，基建成为主要驱动因素，海外订单大幅增长： 公司公告显示， 2017 年 1-6 月累计新签合同总额 11955 亿元（ 同比+33.7%）， 较 1-5 月累计新签合同额增速大幅提高了 17.2 个 pct。公司6 月新签合同额达 4143 亿元（同比大增 85%）， 占公司上半年新签合同额的 34.7%。 得益于 6 月份新签订单的快速增长，公司 2017H1 新签合同额已达到 2016 年全年的 64.2%， 2017 年全年新签订单再创新高有望成为大概率事件。从业务结构来看，房建业务新签合同额 8234 亿元 （同比+23.4%），占新签合同总额的 68.9%（同比-5.7 个 pct）， 仍是公司新签合同总额增长的最主要来源。 同期公司新签基建合同额 3667 亿元（同比+64.5%），占新签合同总额的 30.7%（同比+5.8 个 pct），基建业务占比进一步提升；基础设施新签合同增速较快，取代房建成为新签合同额增长主要驱动因素。 从公司 2017 年上半年新签合同地区分布来看，新签境内合同 10837 亿，占新签合同总额的 90.6%，同比增长 30.2%（ 前五月增速为 17.2%）；新签境外合同 1117 亿，占新签合同总额的9.3%，同比增长 80.5%（ 前五月增速为 3.4%）。
房建业务增速回升，基建业务受益于 PPP 项目带动保持快速增长：公司房建业务 2013H1 至 2016H1 新签合同增速分别为 25.3%/ 15.6%/-3.7%/ 9.6%， 2017H1 增速（ 23.4%） 虽低于 2013H1，仍是五年来第二高增速。在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄导致房建业务承接量下滑的前提下仍取得两位数的增长，反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市占率。 2017 上半年房建业务新开工面积 15729平米（同比+18.2%），上半年增速较前五月上升 8.3 个 pct，显示房建业务落地速度进一步提升。公司基建业务 2017H1 新签合同同比增速达到 64.5%，在去年同期大幅增长 142.7%的基础下维持了高速增长， 我们认为主要得益于 PPP 业务的带动。 公司公告截止 2016 年末，公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约 3398 亿元， 其中基建项目合同额约 2436 亿元，占比 71.7%， 我们判断今年以来该比例有望进一步提升。
地产销售面积及销售额维持强劲增势，全年业绩有望实现突破： 公司地产业务 2017H1 合约销售面积为 846 万 m2（同比+36.1%）。上半年增速较前五月增速 31.1%上涨 5 个 pct； 累计地产合约销售面积同比增速自 4 月以来维持在 30%以上，且增速持续上升。同期公司地产业务实现合约销售额 1223 亿元（同比+50%）。公司地产业务自 2017 年 3月以来，累计合约销售额同比增速始终维持在 50%以上。 2017H1 合约销售额 1223 亿元，已完成 2016 年全年合约销售额 1951 亿元 62.7%；伴随着 2017H1 强劲的增势， 我们判断公司地产业务 2017 年实现合约销售额有望完成对 2016 年的超越。
公司在手 PPP 订单优质且充足，有望受惠 PPP 新政承接更多项目：根据财政部全国 PPP综合信息平台第 6期季报显示，全国累计入库 PPP项目总投资额 14.6 万亿元， 合计落地金额约 2.9 万亿元，落地率为34.5%， PPP 项目落地规模及落地率进一步提升。 近期国务院法制办联合发改委及财政部起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》， 我们认为此次 PPP 条例征求意见稿的出台将为 PPP 模式提供政策支持和制度保障，政策红利持续释放。 公司作为建筑央企 PPP 龙头，在资金与资源整合等方面具有优势， 根据公司公告截至 2016 年底，公司累计获取 PPP 投资项目 135 个（ 2016 年内获取 PPP 投资项目 108 个），涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等， 计划权益投资额 2264 亿元。 2017 年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路 PPP 项目（ 100.3 亿元）、 重庆轨道交通九号线一期 PPP 项目（ 84.0 元）及内蒙古赤峰中环路快速化改造 PPP项目（ 77.0 亿元） 等多项重大基建 PPP 项目，在手 PPP 订单充足。
投资建议： 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 9.3%、9.7%、 9.7%，净利润增速分别为 12.9%、 13.2%、 13.0%，对应 EPS 分别为 1.12、 1.27、 1.44 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为11.8 元，相当于 2017 年 10.5 倍的动态市盈率。
风险提示： 宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。
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