事件：公司公布中报业绩预告净利润1.2-1.3 亿，超出市场预期，但股价却出现了约30%回调。我们再次对伊之密进行了实地调研，我们维持公司2017~2019 年2.4、3、3.7 亿的盈利预测，PE 为24、20 和16 倍，维持买入评级。市场对2018 年以后的持续增长有疑虑，公司对自己的长期成长抱有很强信心，长期持续成长的动力来自于：1）汽车零部件国产提速替代带来需求持续向好；2）技术实力提升带来的市场份额提升；3）规模效应带来的盈利能力增强。

“国产替代”加速，汽车零部件投资扩张，注塑机和压铸机需求持续向好

公司主营业务注塑机、压铸机、橡胶机（收入占比60%，35%和5%），2016年公司收入30%来自于汽车零部件行业。汽车零部件细分领域，变速器的主要突破点在于国产品牌自动变速器（AT、DCT 和CVT）逐步配套自主品牌乘用车，乘用车座椅总成、轮胎、车灯、线束、转向与制动助力等领域的自主替代趋势业已出现并将不断加强。2017 年以来，汽车零部件行业固定资产投资维持2 位数的快速增长，与汽车整车固定资产投资增速回落的情况形成鲜明对比。除此之外，3C 自动化市场需求快速增长，更新需求大幅增加也是下游需求持续向好的主要原因。

技术实力提升带来国内外市场份额提升，收入增速显着高于行业增速

2016 年公司净利润1.09 亿，技术研发投入8000 万。持续在技术研发上的高投入，带来的是公司技术水平的持续提升，去年公司开始进入新产品周期，加上国外销售渠道的扩张，公司国内外市占率都得到了快速提升，迅速抢占了台湾和日本品牌的市场份额，因此公司的收入增速显着高于行业增速。

规模效应带来的盈利能力增强，净利润弹性大于收入弹性

近5 年海天国际毛利率从30%提到35%，净利率从15%提升到19%。伊之密毛利率水平与海天国际相当，但到2016 年底，净利率一直维持6-8%之间。两家公司毛利率的差距一方面来自于销售模式的差异，还有就是规模效应的差距。随着伊之密收入规模的提升，规模效应逐渐显现，2017Q1公司净利率提升到12%以上，我们预计公司今年收入将超过20 亿，规模效应将进一步带来盈利能力的提升。

维持盈利预测和买入评级

我们预计2017~2019 年收入为21、26、31 亿，净利润为2.4、3、3.7 亿元，EPS 为0.55、0.69 和0.86 元，PE 为24、20、16 倍。考虑到公司未来3 年的持续成长空间以及市场整体估值水平，我们给予公司2017 年30~35 倍PE，合理股价调整为16.5-19.35 元。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期。

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