事件

公司公布 Santos 二季度经营活动报告，要点如下：实现产量 14.7 百万桶油当量，同比下降 5.2%，销量 21.5 百万桶油当量，同比增长 9.7%，实现销售收入 769 亿美元，同比增长 30.1%。

经营分析

Santos 营收大幅增长，公司提高产销目标：受益于澳大利亚国内销售量增加，液化天然气价格上涨和本季度三艘巴新液化气天然气产品的交付时间恰逢第二季度影响，Santos 二季度销售收入同比大幅增长 30.1%。除库珀盆地和北澳地区产量环比略有下降外，GLNG 项目，巴新地区以及西澳气田产量均与上季度持平或小幅增长。而上半年产量同比下降，主要受 Santos 维多利亚州、Mereenie 和 Stag 资产出售影响。公司巴新液化天然气项目 6 月份年化产量达到 860 万吨，基于目前稳健业绩，Santos 将 2017 年的产销目标分别提升至 57-60 百万桶和 75-80 百万桶油当量。

降本增效，Santos 未来将持续贡献业绩：与 2016 年底相比，Santos 净债务减少 6 亿美元至 29 亿美元，管理层预计 17 年自由现金流盈亏平衡油价为33 美元/桶，远低于 2016 年初的 47 美元/桶。同时公司 2017 年的目标生产成本下降至 8-8.25 美元/桶油当量，低于 16 年的 8.45 美元/桶油当量。在降本增效同时，公司加大了库珀盆地和 GLNG 项目的钻井工作力度，并在各气田的勘探业务中取得重大进展。预计未来受益于低成本与国际油价企稳回升，Santos 营运情况将继续向好，有望持续为公司贡献业绩。

新奥集团全产业链协作雏形已现：新奥股份与 Santos 签署股东协议，进一步明确了公司战略投资者的地位，同时也为公司在天然气产业链上游 LNG采购的各个环节与 Santos 的合作奠定基础。目前公司掌控上游气源，集团接收站也正在建设中，将拥有 LNG 进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商，在上百个城市拥有业务，为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游，中游，下游已经掌握 LNG 贸易全产业链，未来集团产业链协作雏形已现。

投资建议

作为低估值上游油气资源标的，看好新奥股份在油气上游和 LNG 领域的布局。预计公司 2017-2019 年归母净利润 12.2、16.4、20.8 亿元，摊薄 EPS为 0.95、1.28、1.63 元，对应 PE 分别为 14、11、8 倍。

风险提示：油气、煤炭，甲醇价格大幅下跌，LNG 工程业务不及预期

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