核心观点

    　　营收快速增长，毛利率大幅提升。公司上半年实现营收44.5 亿元，同比增长45%，归母净利润10.7 亿元，同比增长165%。其中二季度单季实现营收24.1 亿元，归母净利润6.7 亿元。受益于产能利用率和价格提升，上半年毛利率34.1%，同比增长6.8 个百分点，其中二季度单季毛利率36.3%，环比增长4.8 个百分点。上半年研发投入2.8 亿元，同比增长25%，研发人员数量从20 年末的约700 人增至800 人以上。

    　　IDM 模式保障产能供应，功率器件业务快速拓展：公司上半年产品与方案实现营收20.4 亿元，同比增长44%。分立器件领域，MOSFET 扩大领先优势，收入同比增长43%；IGBT 竞争力增强，实现在工业和白电领域头部客户拓展，销售收入同比增长94%；SiC JBS 在PC 电源、充电桩、太阳能逆变器等工控领域客户拓展顺利，订单大幅增加，SiC MOSFET 预计今年推出相关产品，GaN 工艺平台亦在开展研发；同时公司积极推动车规级MOS 项目，与国际一流大厂和整车厂展开合作，有望引领高端功率半导体国产替代。

    　　IC 领域，公司积极布局电池、电源、电机领域，进一步扩大白电、工业变频器等市场份额，收入同比增长66%，未来受益于新产品、新客户、新市场的拓展，公司功率IC 份额有望持续提升。同时公司规划月产能为3 万片的新12 英寸产线有望在明年投产，将主要用于自有功率器件的生产，产能紧缺背景下有望加速公司功率器件市场占有率提升，为公司贡献显著业绩增量。

    　　晶圆代工业务受益ASP 及毛利率提升，先进封装逐步起量：上半年制造与服务业务实现收入23.8 亿元，同比增长42%，华润微作为国内领先的晶圆制造企业，有望继续受益于晶圆产能紧缺带来的ASP 和毛利率提升。封测业务方面，智能功率模块封装满产，工业与汽车电子应用前期导入的两家汽车电子客户逐步起量，面板级封装已导入43 家国内外知名半导体客户，6 家客户实现小批量生产，3 家客户实现大批量生产。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.67、2.10、2.37 元（原21-23 年预测为1.07、1.36、1.70 元，主要上调了毛利率假设），根据可比公司，维持给予21 年66 倍PE 估值，对应目标价为110.2 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻；非经常性损益数额较大。

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