事件描述

    　　2021H1 公司实现营收/ 归母净利润/扣非净利润80.04/15.14/15.22 亿元， 同增40%/467%/479%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.51/7.04/7.14 亿元，同增26%/760%/780%。

    　　事件评论

    　　单Q2 收入同增26%，环比基本持平。量：二季度行业淡季叠加消费承压，博汇开工率出现一定下降，或在75%左右，同时存货增加超过5 亿元，主要为成品纸（或对应7 万吨左右）。价：二季度纸价从高点持续回调，但从季度间比较来看，2021Q2 白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价为8883/4055/5008/5065 元，同比提升3387/677/897/1376 元，环比变动+129/-99/+21/-263 元，同时考虑到白卡纸3 月份的提价主要在二季度于报表反映，故二季度收入环比基本持平。

    　　单Q2 归母净利润同增760%至7.04 亿元，环比略降，符合预期。单Q2 业绩环比下降或主因传统淡季叠加疫情影响，二季度需求较弱，同时公司停机检修，预计产销量环比下降，致业绩环比下降。利润率方面，公司单Q2 毛利率/净利率分别为34.6%/17.8%，同比提升21/15pcts，其中白纸板毛利率环比或稳中略升。

    　　库存消化叠加旺季到来，看好三季度纸价提升。白卡纸层面：旺季来临需求逐步增加，看好后续经销商和社会库存逐步去化后纸价企稳回升；行业年底虽有新增产能但实际释放需到明年，且主要由龙头投放，高集中度下对景气度难有较大扰动，看好后续行业景气度逐步好转。木浆层面：针叶浆后续新增产能有限，整体价格或处于相对较高水平，而阔叶浆或伴随新产能逐步释放，价格或存在一定波动。

    　　卡位白纸板优质赛道，获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面，在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质，同时行业产能有序投放，虽然存在部分白纸板企申请产能扩建立项，预计实际落地量有限，看好行业盈利中枢将上移。伴随APP 对博汇接管，后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头，在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间，同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域，布局全新成长空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为25/24/24 亿元，对应当前股价PE 为6/6/6X，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新产能快速释放行业竞争格局恶化；

    　　2. 终端需求不及预期。

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