平安银行 8 月19 日晚公布2021 年中期报告。公司实现营业收入847 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润176 亿元，同比增长28.5%。

    　　低基数下如期实现利润高增，收入结构进一步优化。公司主要的利润驱动因素包括日均生息资产增长8.7%，手续费净收入增长20.4%，信用成本由去年年化3.19%回落至2.76%正常水平，以及所得税率节约约1pct。公司息差同比下行4bps 至2.83，单季度环比Q1 下行8bps 至2.79%，主要因素仍然是贷款收益率的下行所致，但负债成本节约对冲明显。

    　　智能化零售银行战略保持高效推进。零售AUM 接近3 万亿，实现半年度13.6%的增长。零售客户总数较2020 年末+6.3%至1.14 亿户，万元客级、大众富裕和私行客户增速分别为9.9%、12.1%和19%，整体呈现优质客群快速增长，户均规模积极扩张的态势。

    　　信贷资源重回零售，资负结构优化。2021H1 公司资产规模同比增长13%，增速较2021Q1 继续提升。零售贷款上半年新增超过1500 亿，占全部新增贷款的72%。做精做强对公推动存款持续改善。负债端存款占比上半年提升接近1pct 至67.5%，对公存款量价双优，较好支撑了零售业务的增长。21H1 存款平均成本较去年同期下降30bps，存款成本管控能力突出。

    　　贷款不良率低位继续下行，生成速度放缓，不良/关注/逾期改善趋势延续，拨备增至260%，资产质量大幅夯实。公司期末不良率环比下降2bps 至1.08%，考虑到公司0.96%的关注率，73%的90 天逾期/不良比，我们认为公司资产质量正处于趋势性改善中。公司本期还为表内债券投资及表外事项分别进行了96 亿/20 亿减值计提，指向较高的拨备安全垫厚度。公司拨贷比本季度回升至2.8%，拨备覆盖率回升至260%。数据继续验证我们一季度的判断，公司减值持续反哺利润的拐点已经出现，未来减值计提的压力也相对较轻，减值有望对利润表形成持续反哺。

    　　我们调整公司2021、2022 年EPS 至1.88 和2.31 元，预计2021、2022 年底每股净资产分别为16.80 和19.06 元。以2021 年8 月19 日收盘价计算，对应2021-2022 年PE 分别为10.8 和8.8 倍，对应2021-2022 年底的PB 分别为1.21/1.07 倍。

    　　公司2020 年至今持续地以经营数据自证历史不良包袱基本出清完毕，在战略推进上有加速趋势。零售转型迈入关键阶段，而对公做精做强也持续改善整体业务结构。未来公司业务摆布仍有优化空间。对公与集团资源协同联动有望持续地改善负债成本，而做大高净值客户的零售弯道超车渐入佳境。预计公司财务、风险指标仍将持续改善，提前出清的不良给予公司未来几年较大的盈余管理空间，而逐渐提升的ROE 水平也给予公司更高的估值基础。我们看好公司转型推进后半程的业绩弹性和市场认可度提升的潜力，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

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