美年健康(002044)

上半年业绩保持快速增长

根据业绩快报内容，公司今年上半年实现营业总收入 162,031.63万元，比上年同期增长 55.42%； 实现归属于上市公司股东的净利润2,795.10 万元，比上年同期增长 224.49%。上半年由于有春节、清明等多个假期，一般为体检行业的淡季，但公司业绩仍保持了快速增长，我们估计与公司今年加大力度、利用促销等手段积极推进个检业务发展有关。个检可以增加体检中心利用率，并且一般客单价会高于团检，可提高整体毛利率水平，是公司非常重视的一块业务，未来业务占比有望提升。

网点扩张速度加快，定增收购慈铭获批，进一步巩固龙头地位

公司近年不断加快门店扩张， 继续网点下沉，去年公司在全国 30多个省、 100 多个核心城市拥有近 300 家医疗及体检中心，今年有望达到 400 家， 预计 2018 年有望实现 500 家规模的战略规划。 针对市场成熟的一、二线城市，公司采用直接投资设立体检中心，而对于市场尚未成熟的二线城市和三、四线城市， 公司采用“先参后控”的方式开设新体检中心，以降低风险。

公司发行股份及支付现金购买慈铭体检 72.22%股份并募集配套资金暨关联交易事项已获得证监会无条件通过，慈铭有望在今年完成并表， 根据业绩承诺， 慈铭体检 2017 年、 2018 年、 2019 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币16,250.00 万元、 20,300.00 万元、 24,775.62 万元，并表后将进一步增厚公司业绩。 慈铭体检在国内主要城市拥有 59 家控股体检中心，是目前国内规模较大、覆盖范围较广、年体检量及累计体检量较多的专业体检机构之一，公司收购慈铭后，双方将在体检网点布局、运营管理等方面形成协同效应，进一步巩固公司体检行业龙头的地位。

风险提示

扩张速度低于预期、 整合风险、 行业竞争风险、政策风险。

投资建议

暂不考虑慈铭并表， 我们预测公司 2017/2018 年归属母公司净利润 5.24 亿元、 7.97 亿元， EPS 为 0.22 元、 0.33 元，对应的 PE 为 74.61倍、 49.01 倍。 健康体检行业未来发展空间巨大， 公司作为国内健康体检行业的龙头企业， 未来将享受到行业集中度提升带来的红利， 公司门店布局不断下沉，保持较快的发展速度， 在业务结构上多元化、差异化发展，成功收购慈铭后盈利能力将进一步增强， 我们看好公司未来的发展，给予“谨慎增持”评级。

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